DM BOŚ zaleca sprzedawanie akcji Azotów

Walory spółki wycenia na 17 zł. W ocenie brokera, koncern może mieć ogromne problemy z uregulowaniem posiadanego zadłużenia nawet jeśli zostaną spełnione wszystkie bardzo optymistyczne założenia dotyczące rozwoju sytuacji na rynku i w grupie.

Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ, w analizie z 12 listopada podtrzymał rekomendację fundamentalną „sprzedaj” oraz rekomendację relatywną „niedoważaj” dla akcji Azotów. W horyzoncie 12 miesięcy wycenia walory spółki na 17 zł. W chwili wydania rekomendacji kurs Azotów wynosił 19,86 zł, a dziś na otwarciu sesji 19,25 zł.

Optymistyczne założenia dotyczące sytuacji w Azotach

Prokopiuk przekonuje, że restrukturyzacja w Azotach robi dobre wrażenie, ale znacznie większy negatywny wpływ na postrzeganie koncernu ma jego ogromne zadłużenie, nawet jeśli przyjąć kilka bardzo optymistycznych założeń. Spodziewa się m.in. wprowadzenia w 2025 r. ceł na importowane nawozy (to powinno pomóc w poprawie marż), oraz stopniowego, ale znaczącego spadku cen gazu ziemnego w latach 2025-27 (może wspierać wzrost marż na nawozach i obniżać zapotrzebowanie na kapitał obrotowy netto).

Ponadto oczekuje ożywienia gospodarczego (w latach 2025-26 może przyczynić się do poprawy marż w biznesach chemii i tworzyw), istotnej redukcji kosztów i restrukturyzacji grupy w latach 2024-26 oraz obniżenia w najbliższych latach wartości inwestycji do 1,1 mld zł rocznie. Wreszcie kluczowa sprawa dotyczy projektu Polimery Police (nowy zakład produkujący polipropylen), w odniesieniu do którego analityk przewiduje uzyskanie zgody banków na jego kredytowanie w zakresie kapitału obrotowego netto i wypracowywanie w 2025 r. zysku EBITDA.

Dzięki temu Azoty szybko powinny wyjść na prostą. Prokopiuk szacuje, że w 2025 r. grupa wypracuje 831,5 mln zł skorygowanego zysku EBITDA, a w 2026 r. prawie 2,2 mld zł. W latach 2027-31 miałby już być na średniorocznym poziomie 2,7 mld zł. Dla porównania w tym roku szacuje skorygowaną stratę EBITDA na 352,6 mln zł, wobec ponad 2,1 mld zł, również na minusie, zanotowanych w 2023 r.

Brakuje pieniędzy na kapitał obrotowy w Polimerach Police

Nawet przy tak optymistycznych założeniach i prognozach Azoty mogą mieć jednak problemy z uregulowaniem swojego zadłużenia. Dług netto koncernu w latach 2025-27 szacowany jest na 11-12 mld zł. Aby go uregulować konieczna może być sprzedaż udziałów w Polimerach Police oraz przeprowadzenie ratunkowej emisji akcji.

Odnosząc się do Polimerów Police zauważa, że nowe instalacje pracują na około połowie swoich mocy wytwórczych. Nie jest to jednak konsekwencja problemów technicznych czy uwarunkowań rynkowych, a braku wystarczających środków na zakupu niezbędnego surowca, czyli propanu.

Aby przejść do produkcji na pełnych mocach koncern potrzebuje dodatkowych pieniędzy. W przeciwnym razie, nawet jeśli poprawią się warunki rynkowe, wypracowanie zakładanych zysków będzie trudne. Kolejne ryzyko wiąże się z sytuacją na rynku gazu. Może okazać się, że ceny tego surowca nie będą spadały zgodnie z przyjętymi założeniami.