#WykresDnia: Włoskie papiery na cenzurowanym

Rentowność 10-letnich papierów w Hiszpanii wynosi 3 proc. Dla Włoch jest to 4 proc. Obie są niskie, ale jest duża różnica. Cudzoziemcy – najbardziej elastyczni nabywcy rządowego długu – chętnie trzymają Hiszpanię, ale sprzedają Włochy w ogromnych rozmiarach.

Foto: parkiet.com

Inwestorzy chcą obstawiać przeciwko przebijającemu rajdowi włoskich obligacji, twierdząc, że zyski poszły za daleko. Argumentują, że oczekuje się, że Europejski Bank Centralny będzie kontynuował podwyższanie stóp procentowych i jest mało prawdopodobne, aby stanął na drodze wyprzedaży, biorąc pod uwagę, jak wąski pozostaje spread w stosunku do niemieckich bundów. W tym obozie są Lombard Odier i Royal London Asset Management, a BlueBay Asset Management rozważa dołączenie do nich.

To wciąż pogląd kontrariański. Rok rozpoczął się od wpompowania pieniędzy w globalne obligacje i spekulacji, że słabnąca inflacja pozwoli bankom centralnym spowolnić tempo podwyżek stóp procentowych. Ale przy rentowności 10-letniego długu państwowego Włoch, czyli BTP, notowanych blisko najniższej premii w stosunku do niemieckich bundów od dziewięciu miesięcy, rynek wydaje się przygotowany na korektę dla niektórych.

- Wydaje się, że ten poziom bundów do BTP zaniża ryzyko - powiedział Gareth Hill, zarządzający funduszem Royal London, odnosząc się do spreadu między nimi. - Znajdujemy się w środowisku, w którym EBC będzie zaostrzać politykę, a problem inflacji w Europie nadal istnieje.

Włochy są jednym z najbardziej zadłużonych krajów w Europie, z zadłużeniem około 1,5 razy większym niż ich gospodarka, co czyni je jednym z najbardziej wrażliwych na wyższe koszty finansowania zewnętrznego. Inflacja bazowa w regionie jest rekordowa, a urzędnicy twierdzą, że wciąż są „znaczące” podwyżki stóp procentowych.

Inwestorzy będą wyczekiwać kolejnych jastrzębich wypowiedzi decydentów. EBC nie wspiera już rynku, kupując obligacje, a sprzedaż obligacji może być dla Włoch „szczególnym wyzwaniem”, biorąc pod uwagę ich 227 miliardów euro potrzeb refinansowania w tym roku, według Goldman Sachs.

Istnieje również ryzyko zaostrzenia napięć z Rosją w sprawie dostaw energii, ze względu na ogromną zależność Włoch od gazu ziemnego.

- Spready są zbyt wąskie i powinny wzrosnąć w stosunku do obecnych poziomów - powiedział Mohit Kumar, strateg ds. stóp w Jefferies, który zaleca niewielką szerszą pozycję i chce zwiększyć ekspozycję pod koniec miesiąca.

Jednak nie wszyscy są przekonani, że teraz jest właściwy czas na skracanie zaangażowania w zadłużenie Włoch. Zdaniem BlueBay, obligacje skarbowe regionu mogą nadal rosnąć, jeśli inflacja w strefie euro gwałtownie spadnie w lutym i marcu.

- Inne krótkie pozycje zostaną zablokowane - powiedział zarządzający portfelem Kaspar Hense, który widzi, że spread rentowności między Włochami a Niemcami może osiągnąć w tym scenariuszu 150 punktów bazowych. W tym momencie „rozsądne jest gra na krótko”.

Stratedzy Societe Generale powiedzieli, że spadająca zmienność stóp procentowych może utorować drogę do dalszego spadku rentowności Włoch w stosunku do Niemiec. Analitycy Bank of America Corp. powstrzymują się od zalecania zakładów na poszerzenie spreadu, ponieważ twierdzą, że wielu traderów nadal kupuje włoski dług, aby pokryć wcześniejsze krótkie pozycje.

Spowodowało to spadek różnicy między 10-letnimi obligacjami Włoch i Niemiec aż o 37 punktów bazowych w tym roku do mniej niż 180 punktów bazowych, najniższego poziomu od kwietnia. Lepsze wyniki Włoch nabrały rozpędu po tym, jak Niemcy oświadczyły, że szukają dalszych wspólnych planów finansowania w ramach Unii Europejskiej, co pomogłoby zwiększyć zaufanie do bardziej zadłużonych państw członkowskich.

Według BlueBay rentowność 10-letnich obligacji Włoch – na poziomie nieco ponad 4 proc. – jest znacznie poniżej poziomu 5 proc., który może wywołać u inwestorów obawy co do stabilności ich zadłużenia.

Ci, którzy zajmują krótkie pozycje mają pewność, że spread może znacznie się poszerzyć, zanim doprowadzi to do jakiejkolwiek interwencji EBC. Na przykład stratedzy Goldman Sachs Group widzą wzrost spreadu do 235 punktów bazowych.

Nowe narzędzie EBC do walki z kryzysem obligacji „jest naprawdę bez pieniędzy, dlatego uważamy, że prowadzenie tych transakcji na obecnych poziomach jest bardzo rozsądne” – powiedział Nic Hoogewijs, menedżer portfela Lombard Odier. Nie sądzi, aby Instrument Ochrony Transmisji EBC – narzędzie do łagodzenia napięć finansowych – został uruchomiony, dopóki 10-letni spread między Włochami a Niemcami nie osiągnie 300 punktów bazowych.