Rynek się pomylił

Ścieżka stóp procentowych pozostaje niepewna, a nadmierny optymizm inwestorów sprowadził wyceny obligacji do niskich poziomów.

Dalsza korekta rynkowych oczekiwań co do luzowania monetarnego w Stanach Zjednoczonych ciąży ostatnio rynkom. Rynek powoli zaczyna wyceniać mniejszą skalę obniżek w tym roku oraz jastrzębią retorykę Rezerwy Federalnej. Rentowności amerykańskich obligacji w dalszym ciągu idą w górę. Dziesięciolatki przebiły już 4,1 proc., a dwuletnie papiery są kwotowane blisko 4 proc.

Statystycznie październik przynosi wzrosty rentowności. Od 2015 roku w każdym październiku ceny amerykańskich obligacji dziesięcioletnich spadały. Średnio o 15 pkt baz. w ciągu tych dziewięciu lat. W tym roku ruch w górę wynosi już 35 pkt baz. i jest tylko o jeden punkt bazowy niższy niż w 2023 roku. W przypadku papierów pięcio- i dwuletnich podobne zachowania obserwujemy od 2020 roku, przy czym średnia skala ruchu w górę jest znacząco niższa. Dwulatki oddawały przeciętnie 12 pkt baz., a rentowność papierów pięcioletnich rosła średnio o 18 pkt baz. Jednak w bieżącym roku wzrost dochodowości jest istotnie wyższy i dla obu terminów zapadalności przekroczył już 35 pkt baz.

Od początku miesiąca amerykańskie papiery zachowują się słabiej niż europejskie. Wzrost rentowności niemieckich dziesięciolatek jest trzy razy niższy niż za oceanem. W przypadku francuskich papierów dziesięcioletnich dochodowość poszła w górę o 5 pkt baz., a włoskich nawet spadła. Gołębia retoryka EBC wspiera notowania europejskiego długu. Rosną też oczekiwania na większą obniżkę stóp procentowych w grudniu. Obecnie szansa na cięcie o 50 pkt baz. wynosi 30 proc.

Październik jest też słaby dla polskich obligacji. Rentowność dziesięciolatek poszła już w górę o 40 pkt baz. Jest to największy ruch od lutego 2023 roku. W naszym regionie mocniej wyprzedawane były ostatnio tylko papiery węgierskie, których dochodowość zwyżkowała o 55 pkt baz., oraz tureckie ze wzrostem o 112 pkt baz.

Krajowy dług jest najsłabszy od lipca bieżącego roku, a w najbliższych dniach czekają nas dwie aukcje sprzedaży organizowane przez Ministerstwo Finansów. Spodziewana podaż może przekroczyć 20 mld zł. Resort planuje zaoferować nową obligację benchmarkową PS0130. Obecnie papiery pięcioletnie są kwotowane powyżej 5,4 proc. Atrakcyjne wyceny mogą więc przyciągnąć inwestorów.

Najbliższe tygodnie będą stały pod znakiem podwyższonej zmienności związanej z wyborami prezydenckimi w USA oraz kolejnymi danymi z tamtejszej gospodarki. Ścieżka stóp procentowych wciąż pozostaje niepewna, a nadmierny optymizm inwestorów sprowadził wyceny papierów skarbowych do niskich poziomów. W efekcie trwająca korekta może być dobrym momentem do zakupów.