Rezerwa Federalna rozważa „wstrzymanie lub spowolnienie” QT

Pierwsza oficjalna wzmianka pojawiła się w protokole ze spotkania FOMC w dniach 28-29 stycznia: FOMC rozważa „wstrzymanie lub spowolnienie wypływu środków z bilansu do czasu rozstrzygnięcia tego wydarzenia”.

https://pbs.twimg.com/media/GlkNVsoaQAAPoqY?format=png&name=900x900

Nikt nigdy nie wypompował 2,2 biliona dolarów płynności z rynków finansowych za pośrednictwem QT, tak jak zrobił to Fed od lipca 2022 r., i nie ma żadnego podręcznika, którym można by się kierować. Zbyt szybkie wycofywanie płynności może spowodować, że niektóre miejsca wyschną, podczas gdy inne nadal będą nią zalane. Zazwyczaj wyższe rentowności powodują, że płynność przemieszcza się tam, gdzie jest potrzebna, ale jeśli wyczerpie się zbyt szybko, rentowności mogą nie mieć wystarczająco dużo czasu, aby wykonać swoją pracę, dystrybuując płynność, a następnie coś wybucha, tak jak rynek repo w 2019 r. Taki wypadek spowodowałby zatrzymanie QT. A Fed konsekwentnie mówił, że chce uniknąć kolejnego wypadku, dlatego spowolnił QT w czerwcu 2024 r., aby QT mógł kontynuować – komentuje Wolf Richter.

Nowy potencjalny problem dla Fed

Dla jego bilansu i płynności w systemie finansowym: walka o pułap zadłużenia i 800-miliardowe konto czekowe rządu federalnego. Kiedy 800 miliardów dolarów w postaci płynności nagle napływa na rynki finansowe, a potem znika z nich jeszcze szybciej, to zmienia to sytuację. Pierwsza oficjalna wzmianka pojawiła się w protokole ze spotkania FOMC z 28-29 stycznia: że FOMC rozważa „wstrzymanie lub spowolnienie wypływu bilansu do czasu rozwiązania tego zdarzenia”.

Tak więc nie całkowite zatrzymanie QT, ale wstrzymanie lub tymczasowe spowolnienie do czasu rozwiązania kwestii pułapu zadłużenia.

Następnie 5 marca Roberto Perli z nowojorskiego Fed, kierownik System Open Market Account (SOMA), który zajmuje się transakcjami papierów wartościowych Fed, wygłosił przemówienie na temat bardziej odległej przyszłości bilansu Fed, co było zgodne z tym, co miesiąc wcześniej powiedziała prezes Fed z Dallas Lorie Logan. Ale Perli dołączył szczegółową dyskusję na temat krótkoterminowego problemu związanego z pułapem zadłużenia.

Podczas gdy pułap zadłużenia jest na miejscu, rząd nie może pozyskać więcej gotówki poprzez emisję nowych papierów wartościowych skarbowych i zamiast tego spłaci swoje konto czekowe w Fed, Treasury General Account (TGA – zobowiązanie w bilansie Fed).

Zanim osiągnięto pułap zadłużenia, TGA miało saldo ponad 800 miliardów dolarów, czyli tyle, ile Departament Skarbu zwykle chce w nim zachować. Dopóki pułap zadłużenia będzie utrzymywany, saldo to zostanie obniżone. Zostało już obniżone do 530 miliardów dolarów. W poprzednich walkach o pułap zadłużenia zostało obniżone do prawie zera.

Obniżenie TGA skutecznie wstrzykuje płynność do systemu finansowego, potencjalnie blisko 800 miliardów dolarów. Ale to nie jest problem.

Problem pojawia się, gdy pułap zadłużenia zostaje zniesiony, a rząd szybko uzupełnia TGA, emitując wiele bonów skarbowych, co bardzo szybko wysysa tę płynność z systemu finansowego.

Płynność wyssana z systemu finansowego

Ostatnim razem 500 miliardów dolarów zostało wyssane z systemu finansowego w ciągu ośmiu tygodni w czerwcu i lipcu 2023 r., a kolejne 300 miliardów dolarów w ciągu następnych 12 tygodni, aby uzupełnić TGA do 800 miliardów dolarów do połowy października 2023 r. To była ogromna płynność, która zniknęła z systemu finansowego w tak krótkim czasie.

Overnight reverse repo (ON RRP) w Fed, w ramach którego rynki pieniężne deponują niepotrzebne środki pieniężne w Fed, aby zarobić odsetki, nadal miało 2,1 biliona dolarów salda, i to właśnie stamtąd pochodziło 500 miliardów dolarów w czerwcu i lipcu 2023 r. oraz 300 miliardów dolarów w sierpniu do połowy października 2023 r.

Przeszło gładko: fundusze rynku pieniężnego kupiły ogromne ilości bonów skarbowych wyemitowanych przez rząd podczas procesu uzupełniania TGA i zapłaciły za nie gotówką uzyskaną z wyjścia ze swoich pozycji ON RRP w Fed. Gotówka przeszła z ON RRP Fed przez rynki pieniężne do TGA. Zarówno ON RRP, jak i TGA są zobowiązaniami w księgach Fed. Nie miało to wpływu na aktywa Fed. I nie miało to wpływu na płynność bankową. To niewykorzystana gotówka z funduszy rynku pieniężnego sfinansowała sprzedaż bonów skarbowych.

Ale tym razem QT w dużej mierze wyczerpało ON RRP i zaczyna wysysać płynność z systemu bankowego.

Bony skarbowe kupi system bankowy

Banki przechowują duże ilości gotówki w depozycie w Fed na swoich „rachunkach rezerwowych”, jak nazywa je Fed. Dzięki tym rachunkom rezerwowym Fed działa jak centralne miejsce rozliczeniowe dla transakcji bankowych. Banki płacą sobie nawzajem codziennie za pośrednictwem swoich rachunków rezerwowych w Fed. Ogromne ilości gotówki przepływają przez te rachunki rezerwowe każdego dnia. Ponadto banki przechowują znaczne ilości gotówki na swoich rachunkach rezerwowych w celach stabilności finansowej, ponieważ jest to najbardziej płynna gotówka.

Te salda rezerwowe to to, co Fed próbuje zmniejszyć za pomocą swojego QT. I wcale jeszcze nie spadły, ponieważ wszystkie QT pochodziły z ON RRP, a teraz, podczas pułapu zadłużenia, płynność przenosi się z TGA do rezerw.

Tak więc obecnie płynność potrzebna do zakupu 800 miliardów dolarów w bonach skarbowych, które rząd wyemituje w celu uzupełnienia TGA, będzie w dużej mierze pochodzić z systemu bankowego – łącznie z rezerwami.

Ale TGA również teraz się wyczerpuje z powodu pułapu zadłużenia, a część tej płynności trafia do rezerw, tym samym tymczasowo przykrywając drenaż rezerw z QT. A ta płynność z TGA, która teraz wlewa się do rezerw, przesłania skutki QT na rezerwy – o to właśnie martwi się Fed.

Po rozwiązaniu pułapu zadłużenia rząd szybko uzupełni TGA, a to wysysa płynność z rezerw, bardzo szybko, znacznie szybciej niż QT, potencjalnie setki miliardów dolarów w ciągu tygodni.

Fed jest zaniepokojony szybkością, z jaką to się dzieje po pułapie zadłużenia, i tym, że jego system sygnalizacyjny – taki jak rosnące rentowności i spready związane z rynkami repo – będzie ostrzegał o tym, że rezerwy są wystarczająco niskie (prawie „wystarczające”) w czasie rzeczywistym, a nie z wyprzedzeniem.