Akcje Diagnostyki w IPO. Są drogie czy tanie?

Sprawdziliśmy, jakie są wyniki, prognozy i wskaźniki wycen dla zagranicznych i krajowych konkurentów Diagnostyki. Wniosek? Debiutant w IPO prezentuje się ciekawie. Pod warunkiem że utrzyma wysoką dynamikę wyników finansowych.

Trwa IPO Diagnostyki, największej krajowej sieci laboratoriów diagnostycznych. Inwestorzy indywidualni mogą zapisywać się na akcje do 30 stycznia. Również 30 stycznia zakończy się budowa księgi popytu. Z naszych informacji wynika, że została pokryta w niespełna godzinę.

Ile warte są akcje Diagnostyki…

Około 30 stycznia poznamy ostateczną cenę sprzedaży akcji. Policzyliśmy wskaźniki dla Diagnostyki przy cenie maksymalnej akcji, wynoszącej 105 zł, co implikuje wycenę całej spółki na ponad 3,5 mld zł. Bazowaliśmy na historycznych wynikach finansowych opublikowanych przez spółkę oraz na prognozach zysków wynikających z raportów analitycznych biur maklerskich.

Przy zysku netto za 2023 r. oraz obecnej liczbie akcji (w IPO nie ma nowej emisji) wskaźnik ceny do zysku dla Diagnostyki wynosi 27,3. Przy prognozowanych na kolejne lata zyskach systematycznie spada. Na 2024 r. wynosi 16,7. Na 2025 r. 14,1. A na 2026 r. 12,1. Jest niższy niż mediana mnożników uwzględniających też zagranicznych konkurentów. Z wyliczeń Trigona (całą Diagnostykę wycenia w przedziale 4,1–4,9 mld zł) wynika, że mediana C/Z dla spółek z tej branży na 2024 r. wynosi 33,8. Na 2025 r. 23,7. A na 2026 r. 20,2.

Wyceny zależą od tego, na jakich rynkach działają poszczególne spółki. Tak więc np. dla medycznych firm z rynków wchodzących (m.in. z Indii) wskaźniki są zdecydowanie wyższe od globalnej mediany i średniej. Natomiast dla spółek z rynków rozwiniętych są one niższe i wynoszą odpowiednio niespełna 21 na 2024 r., 23 na 2025 r. oraz około 19 na 2026 r.

Reasumując, Diagnostyka, przy cenie 105 zł za akcję, wygląda na atrakcyjnie wycenianą nie tylko wobec spółek z rynków wschodzących czy globalnej średniej, ale nawet w stosunku do konkurentów z rynków dojrzałych. Analogicznie, jeśli chodzi o wskaźnik EV/EBITDA.

…i jak będą rosły wyniki

Warto natomiast mieć na uwadze, że wycena Diagnostyki dyskontuje już mocną, dwucyfrową zwyżkę wyników zakładaną na kolejne lata.

Co do zasady dynamiki te są niższe na Zachodzie, gdzie rynek jest już dojrzały i ustabilizowany, a wyższe w krajach rozwijających się. Według obliczeń Trigona laboratoria diagnostyczne z rynków dojrzałych (m.in. USA, Japonia) notują medianę EV/EBITDA w roku 2025 na poziomie 10 przy 9-proc. średniej stopie wzrostu (CAGR) EBITDA w latach 2024–2026. Dla Diagnostyki zakładana dynamika zysku jest o kilka punktów procentowych wyższa, oscylująca w okolicach 15–16 proc. Jeszcze wyższa, sięgająca 20 proc., jest ona dla spółek z rynków wschodzących (ale zarazem wskaźnik EV/EBITDA dla nich jest wyraźnie wyższy).

Rosnące wyniki spółek z branży medycznej są pochodną kilku czynników. Co ważne, charakter tych czynników jest długookresowy. Wydatki publiczne na ochronę zdrowia systematycznie rosną, co ma związek z trendami demograficznymi. Rośnie też świadomość dotycząca zdrowia i profilaktyki, co jest motorem napędowym prywatnych placówek odpowiadających na popyt, którego nie jest w stanie zaspokoić publiczna służba zdrowia (długie kolejki do specjalistów). Według szacunków Bain & Company całkowite wydatki na opiekę zdrowotną w Polsce wyniosły 54 mld euro w 2023 r. Rząd deklaruje zwiększenie publicznych wydatków do 8 proc. PKB do 2027 r., co stanowi wzrost o niespełna 1 pkt proc. wobec 2023 r. (7,1 proc.). W krajach zachodnioeuropejskich odsetek ten jest teraz rzędu 9–11 proc. Rośnie popyt i podaż dostępnych usług, ale również ich cena, co też zwiększa wartość rynku. Średnie ceny medycznych badań laboratoryjnych w Polsce są znacznie niższe niż w Europie Zachodniej.

Diagnostyka działa w dwóch segmentach. Jest zdecydowanym liderem w zakresie diagnostyki laboratoryjnej. Ma ponad 1100 punktów pobrań krwi i 156 laboratoriów. Rynek ten powinien rosnąć rocznie w tempie około 10 proc. Spółka rozpycha się też na perspektywicznym i mocno rozdrobionym rynku diagnostyki obrazowej, gdzie prognozowana roczna dynamika sięga 11 proc.

Diagnostyka zamierza przejmować rocznie około dziesięciu (raczej niewielkich) podmiotów z sektora diagnostyki laboratoryjnej. Szykuje się też do przejęć podmiotów średniej wielkości zajmujących się badaniami obrazowymi. Reprezentantami tego segmentu są m.in. Medicover (właściciel Synevo) oraz giełdowe spółki Voxel (więcej w ramce poniżej) i Neuca. Bazowym biznesem Neuki jest wprawdzie dystrybucja farmaceutyków, ale rozwija ona też sieć przychodni lekarskich i badań klinicznych. Wskaźniki ceny do zysku oraz EV/EBITDA dla Diagnostyki są niższe niż mediana mnożników dla krajowych firm z tej grupy.

Szczegóły IPO

W ofercie publicznej oferowanych jest do 16 147124 akcji posiadanych pośrdnio przez fundusz Mid Europa. Ma 47,83 proc. akcji. Chce sprzedać cały pakiet. Pozostałe papiery są w posiadaniu założycieli, kluczowej kadry zarządzającej oraz członków zarządu, którzy nie będą sprzedawać akcji w ofercie. Nie będzie też nowej emisji. Po IPO założyciele będą posiadać 47,19 proc. akcji i 64,12 proc. głosów. Mid Europa oraz spółka zobowiązali się, że nie będą sprzedawać ani oferować akcji przez 180 dni od daty debiutu. Pozostali akcjonariusze, w tym założyciele, mają lockup przez 360 dni.

Do inwestorów indywidualnych ma trafić 5–10 proc. oferowanych akcji. Konsorcjum detaliczne tworzy 14 biur maklerskich. Zapisy trwają w dniach 22–30 stycznia. Debiut na giełdzie zaplanowano w okolicach 7 lutego.