CD Projekt na dnie. Tak tani był ostatnio 4,5 roku temu

Wyprzedaż akcji CD Projektu zepchnęła notowania spółki na kilkuletnie minimum, a zdaniem analityków czynników mogących napędzać ewentualne odbicie kursu wciąż nie widać.

Choć notowania akcji CD Projektu rosły we wtorek o około 3 proc., to i tak akcjonariusze największego z notowanych na GPW producentów gier należą do najbardziej stratnych w ostatnich miesiącach inwestorów. Od początku roku kurs spółki spadł o 53 proc., a skala przeceny notowana od szczytu sprzed półtora roku zbliża się już do 80 proc. Pod koniec wtorkowej sesji za akcję CD Projektu płacono nieco ponad 91 zł, po tym jak jeszcze przed południem kurs pogłębiał 4,5-letni dołek.

Co bije w producenta „Cyberpunka 2077"?

Jak przyznaje Krzysztof Tkocz, analityk biura maklerskiego BM BDM, w ostatnim czasie ze spółki napłynęły kolejne rozczarowujące informacje. CD Projekt, którego przecena rozpoczęła się wraz z negatywnym przyjęciem debiutu „Cyberpunka 2077" w grudniu 2020 r., poinformował przy okazji rocznych wyników o słabszej od oczekiwań sprzedaży tej gry. – Spodziewano się lepszego efektu premiery next-genowej wersji Cyberpunka. Jednocześnie spółka zapowiedziała debiut pierwszego i prawdopodobnie ostatniego dodatku do tej produkcji dopiero na 2023 r. – wylicza Tkocz.

Ponadto jego zdaniem bardzo duży wpływ na wycenę CD Projektu ma wzrost kosztu kapitału. Rentowności obligacji skarbowych, przyjmowane jako odzwierciedlenie stopy wolnej od ryzyka, rosną na całym świecie, jednak w Polsce ich zwyżki były szczególnie gwałtowne. Wyceny w branży gamingowej, w której przepływy pieniężne są bardziej odsunięte w czasie niż w przypadku bardziej tradycyjnych branż, są szczególnie wrażliwe na zmiany stopy wolnej od ryzyka.

Foto: GG Parkiet

– Według naszego modelu wzrost rentowności polskich obligacji dziesięcioletnich z 3 proc. w listopadzie do 7,5 proc. obecnie przekłada się na obniżenie wycen producentów gier nawet o połowę – tłumaczy analityk BM BDM.

Branża technologiczna poddana przecenie

Wyprzedaż akcji CD Projektu postępuje w miarę pogłębiania się dekoniunktury na rynku akcji spółek wzrostowych, czyli charakteryzujących się najwyższą dynamiką rozwoju. Sektor technologiczny, który przez dekadę był liderem zwyżek na światowych giełdach, znalazł się teraz w epicentrum nakręcającej się bessy.

Kolejną falę przeceny napędziły piątkowe dane o inflacji w USA, która w maju była najwyższa od 40 lat. Z jednej strony skłoniły one inwestorów do oczekiwania jeszcze większej skali zaostrzenia polityki pieniężnej przez Fed, a z drugiej wywołały obawy przed recesją, które przekładają się na groźbę obniżek prognoz zysków spółek.

Oczekiwania dalszego silnego wzrostu kosztu pieniądza obniżają dzisiejszą wartość przyszłych zysków firm i zmuszają inwestorów do ograniczenia podejmowanego ryzyka. W rezultacie obserwowanemu od początku roku wzrostowi rentowności amerykańskich obligacji dziesięcioletnich o ponad 1,8 pkt proc. towarzyszyło załamanie technologicznego indeksu Nasdaq 100 o ponad 30 proc. Dla porównania indeks szerokiego rynku giełdy nowojorskiej S&P 500 spadł wyraźnie mniej, bo o 21 proc.

Rekomendacje dla największego studia

Wśród ostatnich rekomendacji dla CD Projektu, wiodącej polskiej spółki gamingowej, przeważają te negatywne. Sprzedaż akcji rekomendują DM Trigon oraz DM BOŚ, a ich kupno zaleca tylko mBank.

W raporcie datowanym na 16 maja Tomasz Rodak z DM BOŚ wycenił jedną akcję CD Projektu w horyzoncie 12-miesięcznym na 90 zł, co z obecnej perspektywy oznacza, że potencjał spadkowy został zrealizowany w zaledwie miesiąc.

Według analityka jeszcze w maju spółka była notowana przy wskaźniku ceny do oczekiwanych zysków wskazującym na aż 90-proc. premię wobec wyceny porównywalnych firm. Rodak, podobnie jak Tkocz z BM BDM, był zmuszony do obcięcia prognoz sprzedaży „Cyberpunka 2077" na lata 2022–2023. Obecnie przewidują sprzedaż zaledwie 4,0–3,6 mln sztuk gry, co oznacza redukcje o trzydzieści kilka procent.

„Większość pozytywnych bodźców jest odsunięta w czasie lub anulowana" – ostrzegał w raporcie Rodak.