Co lepsze aktywa

Od pewnego czasu mam poważne problemy ze zrozumieniem treści niektórych komunikatów prezentowanych przez spółki publiczne. Gdyby przez Polskę przetoczyła się fala upałów, mógłbym to tłumaczyć warunkami atmosferycznymi. Lato jest w tym roku łaskawe (dla tych, którzy pracują) i przyczyna tego niezrozumienia musi być inna.Szczególnie trudne wydaje się zrozumienie komunikatów spółki AS Motors. Przyglądam się jej uważnie, gdyż jest to jedna z największych firm notowanych na giełdzie pod względem kapitalizacji. Wartość rynkowa spółki wynosi 650 milionów złotych. Nieco niższą wartość rynkową mają Budimex po fuzji z Unibudem, Budimexem Poznań i Budimexem Warszawa oraz Dębica czy Exbud. Nieco wyższą wartość rynkową ma spółka Elektrim Kable czyli Bydgoska Fabryka Kabli po fuzji z Fabryką Kabli Załom w Szczecinie oraz Fabryką Kabli w Ożarowie.Tę wysoką kapitalizację firma osiągnęła dzięki znacznej zwyżce cen akcji. Rok temu kosztowały one 7-8 złotych, zaś teraz ponad 40 złotych. Spółka AS Motors jest jednym z największych sprzedawców samochodów Iveco. Ostatnie raporty dotyczące rynku motoryzacyjnego w Polsce sugerują spadek liczby sprzedawanych obecnie samochodów. To samo sugerują również raporty spółki. Prognozuje się także, że w najbliższym czasie sprzedaż samochodów wykazywać będzie tendencję malejącą. I należy się domyślać, że podobnie kształtować się będą przychody ze sprzedaży spółki.To oznacza, że trudno oczekiwać, iż przyczyną wzrostu cen akcji był rozwój rynku motoryzacyjnego. Przyczyna była dużo bardziej oczywista. Akcje systematycznie skupował podmiot zależny ? spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Uni-Truck. Spółka-córka wydała na zakup walorów na tyle dużo środków własnych, że AS Motors już dwukrotnie udzielił jej poręczenia kredytu.Skupowanie własnych akcji przez AS Motors wydawało się operacją nie mającą ekonomicznego uzasadnienia. Rozumiem, kiedy spółki skupują własne akcje przez podmioty zależne, gdy ich zarządy czują się zagrożone wrogim przejęciem. To dotyczy jednak firm o państwowym rodowodzie (sprywatyzowanych lub przejętych przez spółki pracownicze drogą leasingu). W tej spółce główni udziałowcy kontrolują ponad 70% proc. głosów (55% akcji). Rozumiem również, gdy spółki decydują się na taką operację, gdy ich kurs znacznie się obniży. Szczególnie, gdy obecna cena rynkowa jest znacznie niższa od uzyskanej kiedyś ceny emisyjnej. W przypadku AS Motors za złotówkę majątku księgowego firmy płacono jednak dziesięciokrotnie więcej ? ten scenariusz wydaje się zatem mało prawdopodobny.Dopiero analiza samej emisji publicznej przeprowadzonej przez spółkę dwa lata temu pozwala przypuszczać, co było przyczyną takiego postępowania. Akcje AS Motors były oferowane po wyjątkowo atrakcyjnej cenie, z tym, że sama emisja miała praktycznie zamknięty charakter. 11 mln walorów serii C emitowanych było po 4 złote, co było wówczas bardzo atrakcyjną ceną. Z tego 500 tys. akcji przeznaczono dla pracowników i dealerów współpracujących ze spółką, 7,5 mln akcji dla dotychczasowych akcjonariuszy, zaś 3 mln akcji skierowano do transzy otwartej, gdzie jeden inwestor nie mógł nabyć więcej niż 10 tys. akcji.Najprawdopodobniej początkowy wzrost ceny akcji wynikał z czynników czysto fundamentalnych i jego beneficjentami byli głównie drobni akcjonariusze spółki. Kiedy później Uni-Truck kupował akcje po coraz wyższych cenach, sprzedającymi byli główni udziałowcy spółki. Sprzedaż akcji serii C kupionych w ofercie publicznej zwolniona jest z podatku dochodowego. Podmioty zależne kupiły ponad 3,0 mln akcji. Jeżeli dokonały tego przy średniej cenie zakupu 15 złotych, oznacza to transfer 45 mln złotych ze spółki do głównych akcjonariuszy. I to bez podatku. Kiedy koniunktura w branży zaczęła się pogarszać ? znaleziono e-rozwiązanie.Przewiduje ono, że spółka zamieni 100% udziałów w podmiocie zależnym T-Invest na 100% udziałów w 7bulls.com. Po tej transakcji AS Motors zmieni nazwę na 7bulls.com. Jednocześnie akcje znajdujące się w iadaniu podmiotów zależnych zostaną umorzone, a spółka wyemituje dokładnie tyle samo nowych walorów i zaoferuje je w ramach opcji menedżerskich osobom związanym z 7bulls. Majątkiem T-Invest były... akcje AS Motors.Nie napisałem Państwu, czym się zajmuje spółka 7bulls.com. Wystarczy zobaczyć ich stronę internetową. To tłumaczy tytuł felietonu.

Artur Sierant