Różne losy giełdowych spółek po nieudanych próbach wezwań

Czasem cierpliwość popłaca i warto czekać, aż wzywający podniesie cenę oferowaną w wezwaniu. Ale są przypadki, gdy nie uda się wycofać firmy z obrotu i wtedy inwestorzy mogą żałować, szczególnie gdy płynność handlu się pogorszy.

Giełdowe wezwania często budzą duże emocje, stają się przyczyną dużego wzrostu zainteresowania spółką, która ma być zdjęta z giełdy. Pojawiają się też spory – oczywiście dotyczące ceny. Przyjrzymy się firmom, których nie udało się tak łatwo zdjąć z GPW.

Warto zostać z akcjami?

Ciekawym przypadkiem jest niedawne wezwanie na wszystkie akcje Polenergii. W listopadzie 2020 r. spółka powiązana z Dominiką Kulczyk oraz inny podmiot (BIF IV Europe Holdings) zaoferowali 47 zł za akcję, ale główne OFE odrzuciły ją. Później cena poszła w górę do 63 zł, ale i ta oferta nie została przyjęta. Złożono zapisy na połowę z akcji, które chcieli kupić wzywający, więc nie ma mowy o delistingu. Zamiast tego będzie emisja akcji (do 150 mln euro). Pozytywna informacja jest taka, że z prawem poboru „albo w inny sposób zapewniający ochronę przed rozwodnieniem pozostałym akcjonariuszom spółki".

To niejedyne nieudane wezwanie na Polenergię. W 2018 r. PGE chciała ściągnąć spółkę z GPW, oferując 16,3 zł za papier. Dominika Kulczyk odrzuciła jednak tę ofertę, uznając ją za zbyt niską, i zachowała kontrolę. W kolejnych latach kurs wyraźnie rósł i systematycznie ustanawiał nowe maksima, teraz sięga 73 zł. Inwestorzy mniejszościowi zatem na razie dobrze wyszli na tym, że nie oddali akcji Polenergii. Co będzie dalej – czas pokaże. Sporo będzie zależeć od tego, jak dużych inwestycji ta działająca na rynku OZE spółka będzie musiała przeprowadzić, jak je sfinansuje i jak wpłynie to na rachunek wyników oraz kurs.

Niepewność czeka też akcjonariuszy Mediacapu. Kilka dni temu okazało się, że fiaskiem zakończyło się wezwanie ogłoszone przez menedżerów i powiązane z nimi spółki, które miało doprowadzić do delistingu. Odzew na ofertę był zbyt mały mimo podniesienia ceny do 3,25 zł z 2,7 zł za akcję. Na razie kurs trzyma się w okolicach 3 zł (tuż przed wezwaniem oscylował wokół 2,5 zł). Niekorzystnie wypadają notowania akcji Master Pharmu po nieudanym wezwaniu. Próba ściągnięcia spółki z giełdy chwilowo wywindowała kurs, co dało szansę na zyskowną spekulację, ale później kurs osunął się wyraźnie poniżej ceny z wezwania (teraz jest na podobnym poziomie jak cena oferowana w wezwaniu).

Zdarzają się sytuacje, w których dochodzi do „zimnej wojny" akcjonariusza próbującego ściągnąć spółkę z pozostałymi. – W przypadku konfliktu inwestorów mniejszościowych z większościowym, to ten większy jest zwykle na uprzywilejowanej pozycji. Akcjonariusz większościowy ma bowiem często istotny pośredni wpływ na kontrolowane przedsiębiorstwo. W przypadku konfliktu mogłoby to skutkować np. zaprzestaniem wypłacania dywidendy, groźbą dużej emisji akcji czy innymi działaniami mogącymi skutkować np. zaniżeniem wyników finansowych celem obniżenia wyceny podmiotu – mówi Mateusz Namysł, analityk mBanku.

Dodaje, że tego typu wydarzenia nie są aż tak bardzo częste, ale mogą się zdarzyć. – Dlatego podejmując decyzję inwestycyjną, warto zobaczyć, jak właściciel czy zarząd przedsiębiorstwa zachowywał się w poprzednich latach czy przy innej działalności, o ile takie występowały, w sytuacjach konfliktowych – radzi Namysł.

Czy czekać na podwyżkę?

Czasami opłacało się przeczekać i nie oddawać akcji w wezwaniu, gdy cena wydaje się zbyt niska. Tak było z Netią, której akcje chciał skupić Cyfrowy Polsat. Na przełomie ubiegłego i tego roku dawał za jeden walor 4,8 zł, lecz inwestorzy nie złożyli niemal żadnych zapisów. Jednak później Cyfrowy Polsat zaprosił do składania ofert już po 7 zł i transakcja się udała. Brak odpowiedzi na wezwanie okazał się korzystny także dla akcjonariuszy Lubawy wiosną ubiegłego roku. Chodziło o niespełna 15 proc. akcji (celem nie było wycofanie z GPW), a oferowana cena była niska. Nie tylko niższa od ówczesnego kursu, ale także od poziomów, na które wkroczył kilkanaście miesięcy później (więcej w ramkach).

Spór o cenę w wezwaniach jest jednym z najciekawszych, jakie na rynku toczą ze sobą wzywający z akcjonariuszami. – Do podwyższenia ceny w wezwaniu dochodzi głównie, gdy spółka jest atrakcyjnie wyceniana i wiadomo, że kupujący ma środki na podwyższenie ceny. Jeszcze lepiej, gdy wzywających jest więcej niż jeden, wtedy może dojść do swego rodzaju licytacji w górę – dodaje Namysł.

– Moim zdaniem warto czekać na podniesienie ceny w wezwaniu. Jeśli inwestor przegapi ten moment, to najwyżej w razie wycofania spółki z obrotu na giełdzie dojdzie do przymusowego wykupu po cenie z wezwania – mówi Marcin Materna, szef działu analiz Millennium DM.

Jest jednak ryzyko, że jeśli inwestor nie odpowie na wezwanie (uważając, że cena jest zbyt niska), to do transakcji w ogóle nie dojdzie lub nie zostanie spełniony warunek minimalnej liczby zapisów. Wtedy pozostanie z akcjami. Jeśli chodzi o dobrą spółkę, która faktycznie była zbyt nisko wyceniona przez wzywającego, to są szanse na większy zarobek w przyszłości. Jeśli jednak sprawa dotyczy kapitałochłonnej i mało perspektywicznej w najbliższym czasie firmy, szczególnie mało płynnej, to inwestor może później pluć sobie w brodę (szczególnie że wezwanie to doskonała okazja do sprawnej zamiany na gotówkę dużego pakietu bez wpływu na kurs). Zdarza się, że wzywający daje do zrozumienia, że po ewentualnym nieudanym wezwaniu i delistingu inwestorzy zostaną z akcjami firmy, której wyniki będą słabe, lub zapowiada emisję i rozwodnienie akcjonariatu. – To tylko grożenie i zbyt często do tego nie dochodzi. Pilniejsze do rozwiązania są problemy dotyczące wyceny w wezwaniu służącym ściągnięciu z giełdy. Powinna być możliwość przedstawienia przez akcjonariuszy własnej wyceny i konfrontacji z wyceną przyjętą przez wzywającego, który często celowo zaniża wartość spółki – mówi Materna.