Zyski koncernów mocno się zmienią

W ocenie analityków największe szanse na poprawę wyników w następnych kwartałach ma Lotos, potem PGNiG i MOL, a najmniejsze Orlen. O wszystkim zdecydują ceny gazu, ropy i paliw.

Giełdowe koncerny działające w branży ropy naftowej, gazu ziemnego i paliw płynnych czekają w najbliższych kwartałach istotne zmiany. Ich zarządy same mówią o tym coraz śmielej, mimo że na rynku ciągle jest wiele niewiadomych. Również analitycy zwracają uwagę na nieuchronnie nadchodzące zmiany.

Pozytywny wpływ projektu EFRA

– W ostatnich tygodniach modelowe marże rafineryjne w Europie i Azji spadły, co związane jest w dużej mierze ze wzrostem mocy produkcyjnych na drugim z tych rynków. W efekcie zacznie też rosnąć eksport paliw z Azji do Europy, co w kolejnych kwartałach może mieć dalsze negatywne konsekwencje dla firm posiadających zakłady przetwarzające ropę na Starym Kontynencie – mówi Michał Kozak, analityk Trigon Domu Maklerskiego. Jego zdaniem ta sytuacja w znacznie większym stopniu dotyka Orlenu niż Lotosu, gdyż gdańska rafineria zaczyna produkować wysokomarżowe paliwa z nowej instalacji EFRA. Jest to istotne również w kontekście unijnych regulacji dotyczących IMO, mających na celu ograniczenie siarki w paliwach żeglugowych. Wchodzą one w życie od 1 stycznia i powodują, że rośnie różnica między ceną oleju napędowego a ceną ciężkiego oleju opałowego.

O ogromnym pozytywnym wpływie sztandarowego przedsięwzięcia na wyniki Lotosu mówią też inni eksperci. – Najbliższe kwartały, za sprawą instalacji powstałych w ramach projektu EFRA, powinny przynieść mocny wzrost wyników finansowych w Lotosie. Jak duże to będą zwyżki, pokażą najbliższe tygodnie, gdy już będzie wiadomo, ile dodatkowo wyprodukowano wysokomarżowych paliw i jakie są ich ceny na rynku – zauważa Kliszcz.

– Należy też zwrócić uwagę na istotny wzrost cen gazu na rynku spotowym TGE odnotowany w ostatnich dniach. To powoduje, że Orlen będzie teraz ponosił znacznie większe koszty zakupu tego surowca, a tym samym spadnie rentowność produkcji rafineryjnej, petrochemicznej i energetycznej – twierdzi Kozak. Jego zdaniem pod tym względem w znacznie korzystniejszej sytuacji jest Lotos, gdyż w jego wynikach dużą wagę ma segment wydobywczy. Co więcej, niedawno uruchomiana została eksploatacja węglowodorów z norweskiego złoża Utgard, w którym koncern ma 17,36 proc. udziałów. Co ważne, wydobycie będzie tu największe w pierwszych latach produkcji.

Wysoka baza sprzed roku

Istotny wpływ na przyszłe notowania Lotosu może mieć decyzja w sprawie wsparcia finansowego dla projektu Polimery Police. – Jeśli gdański koncern nie zdecyduje się inwestować w to przedsięwzięcie, to można oczekiwać, że rynek pozytywnie zareaguje na taką decyzję. Przeciwnie będzie, jeśli decyzja będzie pozytywna – uważa Kozak. Z drugiej strony działania Lotosu mają istotne znaczenie dla Grupy Azoty, gdyż mogą spowodować, że podmiot ten będzie musiał poszukać dodatkowego, dużego finansowania.

– Ten rok był dla Orlenu bardzo dobry przede wszystkim ze względu na znacznie wyższe od oczekiwanych marże i wolumeny produkcji. Końcówka roku, ze względu na wysoką bazę wyników z IV kwartału 2018 r., będzie już jednak znacznie słabsza – mówi Kamil Kliszcz, analityk DM mBanku. Zauważa, że rok temu marże były w Europie wyjątkowo dobre m.in. ze względu na niski stan wody w Renie, co spowodowało, że transport rzeczny był mocno utrudniony i tym samym występowały problemy z dostawą paliw. Ponadto na rynku pojawiła się wysoka premia lądowa, czyli różnica między cenami paliw obowiązującymi na międzynarodowych rynkach hurtowych a osiąganymi wewnątrz kraju. – Również w przyszłym roku zyski Orlenu mogą spadać. Najbardziej przyczynią się do tego zapewne zniżki marż petrochemicznych, premii lądowej i wolumenów produkcji – twierdzi Kliszcz.

Ten rok jest dość udany dla MOL Group. Co więcej, niedawno koncern podniósł całoroczną prognozę kluczowego dla niego wskaźnika, czyli zysku CCS EBITDA, z 2,3 mld USD do 2,4 mld USD. – W najbliższych kwartałach oczekuję w węgierskim koncernie niewielkich spadków zysków w ujęciu rok do roku. Sfinalizowanie zakupu udziałów w azerskich złożach ropy i gazu, co zapewne nastąpi w połowie przyszłego roku, zapewni jednak dodatkowy zysk EBITDA w skali roku na poziomie około 380 mln USD – szacuje Kliszcz. Niedawno MOL Group podpisała z Chevron Global Ventures i Chevron BTC Pipeline umowę na zakup 9,57 proc. udziałów w złożu ropy Azeri–Chirag–Gunashli zlokalizowanym w Azerbejdżanie. Na podstawie umowy węgierski koncern stanie się również właścicielem 8,9 proc. udziałów w rurociągu Baku–Tbilisi–Ceyhan, którym surowiec transportowany jest do śródziemnomorskiego portu w Ceyhan w Turcji. Transakcja opiewa na łączną kwotę 1,57 mld USD. Dzięki przejęciu MOL Group zwiększy w najbliższych latach średnią dzienną produkcję ropy o około 20 tys. baryłek.

Wzrosną ceny błękitnego paliwa

Tego roku do dobrych na pewno nie może zaliczyć PGNiG. – Jeszcze rok temu ceny gazu były na rekordowo wysokich poziomach, a od kilku miesięcy są najniższe w historii. Z tego też powodu IV kwartał będzie oznaczał jeszcze dla koncernu dalszy mocny spadek wyników finansowych – uważa Kliszcz. Dodaje jednocześnie, że dołek mamy już za sobą i przyszły rok powinien być znacznie lepszy niż ten. O ile lepszy – to będzie zależało od trwałości i skali wzrostu cen gazu.

– Dla PGNiG kluczowe znaczenie ma dziś to, jak szybko będą poprawiać się relacje cen gazu do ropy. W mojej ocenie wkrótce powinny być na tyle dobre, aby koncern mógł poprawiać swoje wyniki – uważa Kozak. Jednocześnie zauważa, że negatywny wpływ na zyskowność grupy wywiera spadające wydobycie. Analityk Trigon DM nie liczy na szybkie wpływy z ewentualnego pozytywnego wyroku arbitrażu, który PGNiG prowadzi przeciw Gazpromowi w sprawie cen błękitnego paliwa w kontrakcie jamalskim. – Nawet jeśli w najbliższym czasie dojdzie do ogłoszenia pozytywnego dla PGNiG wyroku, to nie sądzę, aby polska spółka szybko uzyskała z tego tytułu wpływy pieniężne – twierdzi Kozak.

– Patrząc dziś zarówno na stronę popytu, jak i podaży na rynku gazu w Europie i na świecie, nie widzę specjalnych przesłanek do istotnego wzrostu cen błękitnego paliwa, poza tym o charakterze sezonowym. Tym samym w najbliższych miesiącach o cenach gazu będzie przede wszystkim decydować temperatura powietrza – mówi Krystian Brymora, analityk DM BDM. Jego zdaniem obecnie na całym świecie są nadwyżki surowca, a rosnące wydobycie i powstające instalacje do jego skraplania powinny przyczynić się do dalszej zwyżki podaży. W naszym regionie krótkotrwałe zawirowania z dostawami mogą być jedynie konsekwencją braku porozumienia w sprawie tranzytu rosyjskiego gazu przez Ukrainę i opóźnień przy Nord Stream 2.