Czy dojdzie do fuzji Pekao i Aliora? Bardzo możliwe

Odkupienie akcji Alior Banku przez Pekao od grupy PZU to tylko pierwszy krok. Co dalej? Zdaniem analityków całkiem prawdopodobne byłoby połączenie dwóch banków w jeden duży podmiot. Marka Alior i mężczyzna w meloniku mogą zniknąć z rynku.

Grupa PZU w poniedziałek oficjalnie już potwierdziła plany co do dwóch banków, które ma swoim portfelu – Banku Pekao i Alior Banku. W liście intencyjnym (zawartym przez PZU i Pekao, dotyczącym reorganizacji aktywów) jednym z rozważanych scenariuszy ma być nabycie za gotówkę przez Pekao akcji Aliora będących w posiadaniu PZU. Oczekuje się, że umowa zostanie podpisana w I połowie roku.

PZU skorzysta, a Pekao?

Choć jest to „rozważny scenariusz”, zdaniem analityków rynkowych, w zasadzie transakcja odkupu akcji wydaje się niemal pewna. – W ten sposób PZU sceduje na Pekao pewien problem z efektywnością kapitałową – komentuje Michał Sobolewski, analityk DM BOŚ. – Dla PZU jest to więc pozytywne rozwiązanie – dodaje.

A dla Pekao? – Podtrzymujemy nasze stanowisko, że taki scenariusz jest niekorzystny dla Pekao w krótkim okresie, ze względu na ryzyko dywidend po 2025 r. czy obawy o strukturę kapitałową – zaznacza Łukasz Jańczak, analityk Erste Securities. – I to pomimo tego, że Pekao podtrzymał plan przeznaczania 50–75 proc. zysków od 2024 r. na dywidendy – dodaje.

– Jeśli transakcja dojdzie do skutku, Pekao odnotuje najniższe wskaźniki CET1 i CAR wśród swoich odpowiedników z Europy Środkowo-Wschodniej objętych naszym zakresem, co znacząco wpłynie na jego zdolność do wypłaty dywidendy i potencjał wzrostu – ocenia też Kamil Stolarski, analityk Santander BM.

Ile będzie kosztować zakup Aliora?

Obecnie Grupa PZU posiada 31,91 proc. udziałów w akcjonariacie Alior Banku (i 20 proc. udziałów w Pekao). Przy obecnej wycenie giełdowej taki pakiet akcji jest wart 3,8 mld zł (choć nie znamy ceny ewentualnej sprzedaży). By zachować zdolności do wypłaty dywidendy i utrzymać wszystkie wymogi kapitałowe, Bank Pekao musiałby sporo pożyczyć na tę transakcję. Według analiz Santander BM Pekao byłby zmuszony do wyemitowania kosztownego kapitału AT1 – ok. 4 mld zł i dodatkowo ok. 2 mld zł długu podporządkowanego, aby spełnić minimalne wymogi kapitałowe dotyczące dywidend. Zainteresowanie nabyciem tych emisji zgłosiło PZU podczas prezentacji strategii.

Notowania PZU już w poniedziałkowy poranek wystrzeliły w górę o ponad 4,4 proc., a w porównaniu z kursem sprzed kilku dni (gdy pojawiły się pierwsze nieoficjalne informacje o wykupie akcji Aliora przez Pekao) są o ponad 7,7 proc. wyższe.

Notowania Pekao wzrosły w poniedziałek o 3,9 proc., ale w porównaniu z czwartkowym zamknięciem to wzrost o jedynie 0,5 proc.

Co dalej z Aliorem i Pekao?

Można założyć, że ewentualne odkupienie akcji Aliora od PZU przez Pekao to tylko pierwszy, techniczny krok do głębszych zmian. – Oddzielny zakup mniejszościowego, ale kontrolnego pakietu akcji Aliora przez Pekao nie ma większego sensu ekonomicznego ani biznesowego, dlatego nie widzimy tych transakcji bez dalszych kroków – ocenia Jańczak.

– Jaki jest sens, by Pekao miał akcje Aliora? – pyta też Marcin Materna, analityk BM Millennium Banku. Tym bardziej że to po części trochę kłopotliwy bagaż, ponieważ profil działalności Alior Banku jest nieco bardziej ryzykowny niż Pekao. – I gdyby taka sytuacja potrwała dłużej, akcjonariusze Pekao mogliby się zacząć obawiać, że przepłacają za akcje tego banku – dodaje Materna.

Podczas poniedziałkowej konferencji zarząd PZU nie chciał udzielić konkretnej odpowiedzi, co dalej z tymi dwoma bankami, wskazując, że będzie to decyzja władz Pekao i Aliora. Niemniej z kontekstu wypowiedzi można było wyczytać, że na samej transakcji sprzedaży pakietu akcji historia się nie skończy.

Oczekiwanie na fuzję

– Zastanawiające jest, dlaczego decyzja o losie Alior Banku została złożona na barki Pekao i dlaczego ten pośredni krok jest w ogóle potrzebny. Ale moim zdaniem zmierza to albo do pełnej fuzji, co wydaje się najbardziej prawdopodobne, albo sprzedaży Aliora poza grupę, co wydaje się mniej prawdopodobne – zaznacza Jańczak.

– Można sobie wyobrazić scenariusz współistnienia dwóch banków, gdzie jeden jest właścicielem drugiego. Tak jest w przypadku Santander Bank Polska i Santander Consumer Banku – przypomina Sobolewski. – Ale wydaje się, że wiodącym scenariuszem będzie jednak połączenie tych banków. Przy czym konieczna byłaby zgoda pozostałych akcjonariuszy – podkreśla Sobolewski. PZU wraz z PFR ma kontrolny pakiet w Pekao i w Aliorze (samodzielnie), ale nie jest to pakiet większościowy.

Co powstanie?

Według analityków przez najbliższy rok prowadzone będą badania i analizy, jakie efekty i jaką wartość dodaną mogłaby przynieść ewentualna fuzja Pekao i Aliora. Niewątpliwie po połączeniu powstałby drugi pod względem wielkości, po PKO BP bank na polskim rynku.

Prosta arytmetyka pokazuje, że taki nowy podmiot mógłby mieć 13 proc. udziału w aktywach sektora, 15 proc. udziału w wartości kredytów i 14 proc. udziału w wartości depozytów klientów. Pekao ma dziś 5 mln klientów, a Alior 4 mln, dodając te dwie liczby wychodzi 9-mln baza klientów. Można też założyć, że po fuzji Alior Bank zostałby w zasadzie wchłonięty przez Pekao i jego marka, razem z charakterystycznym wizerunkiem pana w meloniku, praktycznie zniknęłaby z rynku. Chyba że nowy podmiot nazywałby się np. Pekao-Alior.

Oczywiście takie sumowanie udziałów w rynku i klientów nie daje prawdziwego obrazu skutków konsolidacji. A zespół analityków Santander BM zaznacza, że pozostaje sceptyczny co do pozytywnych efektów takiej transakcji. – Trudno nam dostrzec potencjał, że fuzja doda wartościowe nowe możliwości dla któregokolwiek z banków. Sama skala nie jest prognostykiem wzrostu marży – czytamy w ich komentarzu. Ich zdaniem integracja wymagałaby złagodzenia ryzyka operacyjnego i kulturowego, co mogło „odciągać uwagę” od codziennych operacji, a synergię kosztów oszacowano na 3,2 mld zł, co stanowi 6,5 proc. łącznej kapitalizacji rynkowej obu banków wynoszącej 48,8 mld zł.

– Czy fuzja to dobry ruch? Konsolidacja sektora oznacza mniejszą konkurencyjność rynku dla klientów. Niemniej dobrze przeprowadzona może być korzystna i dla akcjonariuszy, i dla klientów – ocenia Materna. – Uważam, że nie ma sensu, by Skarb Państwa był właścicielem dwóch największych banków w Polsce – dodaje.