Akcje hurtowników leków nadal mogą zyskiwać

Ostatnio kursy Farmacolu, Neuki i Pelionu mocno rosły. Według analityków potencjał do dalszych zwyżek jest. Niektóre firmy zapowiadają przejęcia mniejszych konkurentów

Od początku roku akcje dystrybutorów farmaceutyków mocno podrożały: Pelionu o 90 proc., Farmacolu o 50 proc., a Neuki o 43 proc. Zwyżkom pomogły zaskakująco dobre wyniki za IV kw. 2012 r. Czy tendencja ta może być kontynuowana w tym roku? Które spółki mogą nadal zyskiwać?

Pelion najdroższy

– Moim zdaniem największy potencjał do dalszych zwyżek mają kursy Neuki i Farmacolu przede wszystkim dlatego, że akcje są relatywnie tanie – mówi Tomasz Sokołowski, analityk z DM BZ WBK. – W obu firmach powinna nastąpić w tym roku poprawa zysku netto. W Farmacolu o 6 proc., do 120 mln zł, w Neuce o 13,6 proc., do 75 mln zł. Trzeba zaznaczyć, że w tej drugiej firmie wynik może być o 4,6 mln zł lepszy dzięki rozwiązaniu rezerwy utworzonej na ewentualną dopłatę do Prospera – dodaje.

Wskazuje, że bazując na prognozowanych tegorocznych wynikach, wskaźnik C/Z dla Farmacolu to 9,4, a dla Neuki 9,1. – Szczególnie atrakcyjnie wygląda wskaźnik EV/EBITDA dla Farmacolu, który wynosi 5,6. Dla Neuki jest to 7,2. Natomiast Pelion jest nieco droższy: wskaźnik C/Z to 11,8, a EV/EBITDA 7,6 – zaznacza Sokołowski.

– Dyskonto wobec Farmacolu może być uzasadnione ze względu na słabą politykę informacyjną firmy – mówi Krzysztof Kozieł, analityk BM?BGŻ. Na koniec grudnia miała 286 mln zł gotówki netto i nie wiadomo, na co zostanie przeznaczona. – Jednak dzięki temu Farmacol w całym roku zanotował przychody finansowe w wysokości ok. 35 mln zł. Jeśli firma nie wyda gotówki, w tym roku mogą być niższe z powodu spadku stóp procentowych – dodaje.

Kurs Neuki w styczniu wystrzelił w górę, ale od paru tygodni nie może sforsować poziomu 150 zł. – Wygląda na to, że w oczach inwestorów Neuca chwilowo wyczerpała swój potencjał, ale w moich nie – mówi Kozieł. Ustalona przez niego cena docelowa akcji Neuki to 163,5 zł. Wycena Sokołowskiego to 200 zł. – O Neukę jestem spokojny ze względu na jej segment marek własnych (mają dać w tym roku 7 mln zł zysku – red.) i oczekiwany wzrost udziałów rynkowych – mówi Kozieł. W najbliższych latach Neuca chce zwiększyć udział w rynku z 27,4 proc. do 30 proc.

W IV kw. 2012 r. Pelion pokazał zaskakująco dobre wyniki (patrz ramka). – Kolejne miesiące zweryfikują, czy było to zdarzenie jednorazowe czy nie. Jestem dobrej myśli, bo restrukturyzacja zaczęła się pod koniec III kw. i w IV kw. były już widoczne jej efekty, więc w pierwszym półroczu powinno być podobnie – mówi Kozieł.

Akwizycje na horyzoncie

Niedawno Neuca i Pelion zapowiedziały przejęcia. Ta pierwsza firma chce wydać 100-150 mln zł na zakup kilku mniejszych hurtowników. Pelion szuka okazji za granicą. Wartość transakcji może wynieść kilkadziesiąt mln euro. – Akwizycje w przypadku Neuki są całkiem realne. To pozytywne wydarzenie, ale nie należy go przeceniać – uważa Sokołowski.

– Neuca ma doświadczenie w tym zakresie po przejęciu m.in. Prospera. Akwizycje firm mniejszych, ale utrzymujących w ostatnich kwartałach stabilne udziały rynkowe, mogą pomóc jej w zwiększeniu skali obrotu – dodaje Hanna Kędziora, analityk Trigon DM. Dodaje, że Pelion jako jedyny polski dystrybutor leków z sukcesem wyszedł zagranicę?(ma oddział na Litwie). – Jednak aby kolejne akwizycje miały zauważalny wpływ na jego bilans i wyniki, przejęcie musiałoby dotyczyć dużego gracza w przypadku mniejszego rynku albo podmiotów działających na dużym rynku – mówi Kędziora. Zaznacza, że dla oceny takiego przejęcia ważne byłoby nie tylko to jaki podmiot jest celem akwizycji, ale też wielkość zaangażowanych środków i oczekiwania co do okresu i poziomu ich zwrotu. Na razie więc trudno ocenić wpływ przejęcia na kurs.

Zdaniem Sokołowskiego w przypadku Pelionu szanse na realizację zagranicznych przejęć są niskie ze względu na duży dług. Wskaźnik dług netto do EBITDA tej firmy wynosi 3x.

[email protected]

Pelion

Ubiegłoroczna restrukturyzacja przełożyła się na poprawę zysku operacyjnego Pelionu o 4,6 proc., do 101 mln zł. Czysty zarobek zmalał jednak o 30 proc., do 56 mln zł, ale wpłynęły na to dwa zdarzenia jednorazowe warte około 20 mln zł. Analitycy IDMSA szacują, że w tym roku zysk netto Pelionu sięgnie 67, a w przyszłym 70 mln zł.

Farmacolu

Spółka kontrolowana przez Andrzeja Olszewskiego i jego żonę w IV kw. poprawiła zyski operacyjny i netto o 211 i 250 proc., do 51 i 53 mln zł. W całym ubiegłym roku, pomimo spadku przychodów o 5 proc., do 4,8 mld zł, Farmacol zwiększył zysk netto z 60 do 115 mln zł. Według prognoz w tym roku może zarobić 120, a w przyszłym 133 mln zł.

Neuki

Notowania największego w Polsce dystrybutora leków zaliczały ostatnio historyczne maksima. To efekt zwiększenia zysku netto w 2012 r. o jedną piątą, do 66 mln zł. Firma mocno stawia na segment marek własnych, który w ubiegłym roku po raz pierwszy stał się rentowny. W tym roku Neuca może zarobić 77 mln zł.