W nawiązaniu do tekstów, które ukazały się w ostatnich dniach na łamach Parkietu (?Czekanie na polskiego Nicka Leesona? G. Zalewskiego oraz ?Słaba Warszawa? P. Kuczyńskiego) pragnę odnieść się do domniemanego istnienia na polskim rynku kilku dużych inwestorów, podtrzymujących wysokie ceny kontraktów terminowych na WIG20. Sytuacja na rynku terminowym wygląda w tej chwili następująco: poziom indeksu WIG20 wynosi 2050 punktów, natomiast kontraktów terminowych wygasających we wrześniu odpowiednio około 2100 punktów. Wartość teoretyczna kontraktu terminowego ? wyznaczana w oparciu o przyjętą stopę wolną od ryzyka wynosi1:F=Se(r?q)Tdla q=0F=2050*e0,185*2/12= 2114gdzie:F wartość teoretyczna kontraktu terminowego,S wartość bieżąca indeksu WIG20,r poziom stopy wolnej od ryzyka2,q poziom stopy dywidendy (przy założeniu, że indeks to papier wypłacający dywidendę),T okres do wygaśnięcia w latach.Z przeprowadzonych obliczeń wynika, że ceny kontraktów terminowych są zbliżone (pomijając koszty transakcyjne) do ich wartości teoretycznej.Biorąc pod uwagę fakt, że zajmowanie pozycji na rynku terminowym jest prostsze w przypadku kombinacji instrumentów, do jakich należy indeks, nie doszukiwałbym się niczego dziwnego w obecnej sytuacji, kiedy na rynku otwartych jest około 6000 pozycji długich, oczekujących na wzrosty kursów kontraktów terminowych, które jednak, aby okazały się zyskowne, należy zamknąć, poprzez zwiększenie podaży, co z kolei skutkuje spadkiem cen.
KRZYSZTOF DRESLER1.
ako stopę wolną od ryzyka przyjmuję trzymiesięczny WIBOR, który 17.07.2000 r. wynosił 18,50%.2. Poziom stopy wolnej od ryzyka jest różny dla różnych podmiotów.
