Inwestorzy czekają na zmiany w strategii Orlenu. To odbija się na kursie

Brak deklaracji dotyczących mocnego cięcia wydatków inwestycyjnych czy zwiększania dywidendy zniechęca do kupowania akcji płockiej spółki.

Ostatnie kilkanaście sesji przyniosło istotny spadek notowań akcji Orlenu. Jeszcze przed publikacją wyników za I kwartał, czyli przed 22 maja, handlowano nimi nawet po przeszło 73 zł. W poniedziałek, mimo że przez zdecydowaną większość dnia zyskiwały, ich kurs oscylował w widełkach 63,22–64,62 zł. Zapytaliśmy analityków, czy w najbliższym czasie jest szansa na istotną poprawę notowań, m.in. w kontekście wyników, jakie koncern może wypracować w zbliżającym się już do końca kolejnym okresie sprawozdawczym.

Wkrótce przestanie obowiązywać podatek gazowy

– Wyniki finansowe Orlenu powinny być w II kwartale równie dobre jak w I kwartale. Negatywnie zapewne znowu będzie na nie wpływał jedynie biznes petrochemiczny oraz obciążenia związane z koniecznością zapłaty podatku gazowego – mówi Kamil Kliszcz, analityk BM mBanku. Zauważa, że cały europejski przemysł petrochemiczny z jednej strony boryka się z nadpodażą, m.in. z Chin, a z drugiej ze słabym popytem i stosunkowo wysokimi kosztami działalności. W ostatnich dniach zaczął jednak rosnąć kurs ropy naftowej, co powinno przyczyniać się do wzrostu zysków wypracowywanych przez grupę. Ponadto pozytywnie będzie na nie oddziaływała działalność związana z obrotem gazem ziemnym. To przede wszystkim konsekwencja przesunięcia marży z wydobycia do obszaru handlu błękitnym paliwem. Orlen lepiej niż dotychczas będzie też radził sobie w biznesie energetycznym. W efekcie całoroczny skonsolidowany zysk EBITDA spółki szacuje na około 33 mld zł. W 2023 r. wyniósł on 43,2 mld zł.

GG Parkiet

Według Kliszcza dość słabe notowania akcji Orlenu widoczne w ostatnich tygodniach były efektem zawiedzionych oczekiwań inwestorów. – Rynek liczył, że nowy zarząd spółki przedstawi propozycje mocnych cięć wydatków inwestycyjnych i zapowie wzrost dywidendy. Tak się jednak nie stało, co doprowadziło do przeceny walorów firmy – twierdzi Kliszcz. Jego zdaniem spółka ma jednak potencjał do zwyżek. W ostatniej rekomendacji Kliszcz wycenia walory Orlenu na 94,74 zł i zaleca ich kupowanie.

Nieco inaczej na najbliższą przyszłość koncernu patrzą inni analitycy. – Podatek gazowy przestanie obowiązywać od przyszłego miesiąca, dlatego dopiero w II półroczu należy oczekiwać znaczącej poprawy wyników w segmencie wydobycia Orlenu. Z drugiej strony zakładamy, że odwrotna tendencja wystąpi w segmencie gazowym przez niższą kontrybucję do wyników obszaru obrotu – przekonuje Michał Kozak, analityk Trigon DM. Jego zdaniem niezależnie od tego widać, że marże rafineryjne nadal są względnie wysokie, a w petrochemii powinna następować powolna poprawa.

Rynek obawia się nadmiernych wydatków w Orlenie

Według Kozaka większe znaczenie dla przyszłych notowań akcji spółki mogą mieć potencjalne zmiany w strategii, w tym kwestia dywidendy i kierunków inwestycji. Kozak zakłada, że aktualizacja strategii nastąpi nie wcześniej niż na przełomie roku. – Biorąc pod uwagę nietrafione inwestycje w petrochemii, które skutkowały istotnymi odpisami, rynek z dużą ostrożnością powinien podchodzić do oczekiwanego przez spółkę wzrostu wydatków w kolejnych latach. Problemy bilansowe grupy Azoty mogą skłonić Orlen do odkupienia choćby części udziałów w Polimerach Police – twierdzi Kozak.

– W mojej ocenie II kwartał będzie w Orlenie słaby, przede wszystkim za sprawą podatku gazowego i straty poniesionej w biznesie wydobywczym. Nie spodziewam się też tak dużych jak w I kwartale marż i wolumenu obrotu w biznesie handlu błękitnym paliwem – mówi z kolei Krzysztof Kozieł, analityk BM Pekao. Zauważa, że nadal nie najlepsza sytuacja panuje w biznesie petrochemicznym. Dodatkowo spadają marże związane z prowadzeniem działalności rafineryjnej. W I kwartale marża rafineryjna sięgała w Orlenie 15,9 USD na każdej baryłce przerobionej ropy, a w kwietniu i maju odpowiednio 13 USD i 13,2 USD.

– II kwartał jeszcze trwa, ale wstępnie oceniam, że wynik EBITDA może być nawet o połowę niższy niż rok temu, czyli na poziomie około 4–5 mld zł. Niemal pewne jest za to, że ten kwartał będzie najsłabszy w całym roku – zauważa Kozieł. Odnosząc się do notowań akcji Orlenu, przypuszcza, że dopiero na przełomie III i IV kwartału poznamy rewizje planów inwestycyjnych, co może mieć fundamentalny wpływ na notowania. Dodatkowym czynnikiem dyskontowanym przez rynki już w III kwartale mogą być wybory prezydenckie w USA i postrzeganie spółek naftowych w kontekście egzekwowania sankcji nałożonych na Iran przez administracje dwóch głównych kandydatów.