Szybko rosnące spółki na celowniku inwestorów

Za dynamiczną poprawą przychodów z reguły kryje się wzrostowa strategia rozwoju. O jej powodzeniu można mówić dopiero wtedy, gdy szybki wzrost ma przełożenie na poziom osiąganych zysków.

Wzrost skali działalności mierzonej osiąganymi przychodami z reguły jest efektem rozwoju organicznego, czyli inwestycji w rozbudowę sieci sprzedaży bądź rozwój produktów. Część spółek wybiera drogę na skróty – przejęcia innych firm.

Sposoby na wzrost

Z reguły inwestorzy pozytywnie postrzegają spółki, które mogą się pochwalić dynamicznym wzrostem. To jednak tylko jedna strona medalu. Jak zauważają analitycy, atrakcyjność szybko rosnących spółek w dużym stopniu zależy od kosztów rozwoju. Pozytywnie oceniane są spółki stawiające na wzrost organiczny, jak np. przedsiębiorstwa handlowe, w przypadku których nowe sklepy lub oddziały często zaczynają zarabiać na siebie już po kilku miesiącach. Nieco inaczej sprawa wygląda w przypadku rozwoju poprzez przejęcia. Wprawdzie daje to szanse na skokowy wzrost przychodów, ale wiąże się ze znacznie większym ryzykiem. Akwizycje są sensownym rozwiązaniem, gdy spółka oczekuje szybkich efektów. Firmy oszczędzają w ten sposób czas, który byłby potrzebny na zbudowanie struktur sprzedażowych od zera, i niemal z marszu uzyskują efekt w postaci wzrostu przychodów. – Największą korzyścią jest możliwość osiągnięcia szybkiego wzrostu. To ważne i cenne zwłaszcza dla graczy, którzy działają na wzrostowym rynku i chcą w jak najkrótszym czasie zdobyć na nim wiodącą pozycję. Korzyści wynikające z osiągnięcia dużego udziału rynkowego mogą być wystarczająco duże, żeby uzasadnić zwiększone ryzyko związane z taką strategią. Bo łączenie przejęć ze wzrostem organicznym może być ryzykowne – wyjaśnia Adam Łukojć, zarządzający TFI Allianz.

Wzrostowe strategie

Na uwagę inwestorów zasługują te spółki, które nie mają problemów z przełożeniem szybkiego wzrostu na poziom osiąganych zysków. – Jedną ze spółek, które z sukcesem przekładają dynamiczny wzrost przychodów (pięcioletni średnioroczny wzrost przychodów = 26 proc.) na niższe poziomy rachunku zysków i strat, jest z pewnością CCC, gdzie EBITDA w ostatnich pięciu latach rosła średniorocznie o ok. 25 proc. w wyniku silnej ekspansji biznesu przy dobrej dyscyplinie kosztowej. Imponujące dynamiki wykazywała również Wirtualna Polska Holding (pięcioletni średnioroczny wzrost przychodów = 63 proc., a EBITDA – ok. 61 proc.) w wyniku licznych przejęć w ostatnich latach. Podobnymi przykładami są także Wielton, Benefit Systems czy też Kruk – wskazuje Sebastian Trojanowski, zarządzający portfelami TMS Brokers.

Wzrostową strategię z powodzeniem realizuje Wielton. Wzrost organiczny oraz akwizycje przeprowadzone w ostatnich latach znacząco zwiększyły potencjał tego producenta przyczep i naczep. W efekcie w ciągu trzech lat spółka potroiła swoje roczne przychody do 1,6 mld zł w 2017 r. Zarząd zainteresowany jest kolejnymi akwizycjami, które są konieczne, jeśli grupa chce zrealizować cele zawarte w strategii. Zgodnie z jej założeniami Wielton planuje do 2020 r. zwiększenie wolumenu sprzedaży do 25 tys. sztuk (wobec 18 tys. w 2017 r.) i przychodów ze sprzedaży do 2,4 mld zł. – Strategia spółki zakłada rozwój poprzez akwizycje. Szacujemy, że chcąc zrealizować strategię wzrostu wolumenu do 25 tys. szt. w 2020 r., konieczna będzie akwizycja podmiotu o wolumenie produkcji ok. 3–4 tys. szt. rocznie. W naszej opinii, kolejne przejęcia będą możliwe m.in. dzięki generowaniu wysokiego poziomu gotówki przez spółkę – ocenia Marcin Górnik, analityk Vestor DM.

Z roku na rok coraz większe obroty wypracowuje Kruk. W 2017 r. lider na krajowym rynku zarządzania wierzytelnościami zanotował rekordowy poziom ponad 1 mld zł przychodów, kontynuując trend ich poprawy z lat poprzednich. Zdaniem analityków nic nie wskazuje, by realizowana przez spółkę strategia miała wyczerpać jej możliwości wzrostu. Windykator liczy, że wartość tegorocznych inwestycji przebije poziom z 2017 r. W minionym roku Kruk zainwestował w nowe portfele 977 mln zł, nabywając pakiety wierzytelności o wartości nominalnej 16,4 mld zł. Ponadto spółka głosiła także zamiar przejęcia włoskiej firmy działającej na rynku inkaso. Co istotne, przy okazji niedawnej prezentacji wyników za 2017 r. zarząd Kruka podtrzymał cele zawarte w strategii na lata 2015–2019, zakładające wzrost wskaźnika EPS (zysk na akcję) o minimum 15 proc. rocznie, przy utrzymaniu ROE (rentowność kapitału własnego) na poziomie co najmniej 20 proc.

Foto: GG Parkiet

Rozwój organiczny wspomagany przejęciami kryje się za wzrostem AmRestu. W ocenie Adriana Górniaka, analityka DM BDM, pozytywny trend w przychodach restauracyjnej grupy, widoczny w IV kwartale 2017 r., utrzyma się w kolejnych okresach z uwagi na sprzyjające otoczenie makro. – Liczymy na dynamiczny rozwój organiczny. Optymalizacja nabytych w 2017 r. biznesów przełoży się na wysokie dynamiki EBITDA już od początku 2018 r. Wsparciem dla ekspansji spółki powinna także być polityka właścicieli głównych marek w portfolio, czyli Yum! i Starbucks. Tym samym, mając na względzie mocno wzrostowy profil biznesu grupy, z optymizmem zapatrujemy się na ścieżkę wyników. Warto zauważyć, że w przypadku realizacji naszych założeń, AmRest może zaprezentować w 2018 r. jedną z najwyższych rocznych dynamik EBITDA spośród podmiotów, które działają na rynku międzynarodowym – argumentuje ekspert. Wśród czynników ryzyka wymienia m.in. sytuację na rynku pracy. Jako mniejsze zagrożenie postrzega z kolei zakaz handlu w niedziele. Szacuje, że grupa może utracić 2–3 proc. rocznej sprzedaży, co powinno być łagodzone przez mniejsze koszty.

Foto: Parkiet

Coraz odważniej na zagraniczne rynki wchodzi Benefit Systems, dla którego wyjście poza Polskę jest koniecznością, jeśli chce utrzymać dynamiczny wzrost . Dlatego spółka niedawno zdecydowała się na emisję akcji, która była jednak zaskoczeniem dla rynku. – Wierzymy, że inwestorzy nam zaufają i te perspektywy rozwoju, które przedstawimy, będą dla nich atrakcyjne. W ciągu pięciu lat nasz biznes może się podwoić i chcemy mieć środki na jego rozwój – zapewniali przedstawiciele Benefitu. Analitycy pozytywnie oceniają ten krok. – W długim terminie emisja akcji pozwoli na szybszy rozwój na rynkach zagranicznych, więc korekta spowodowana publikacją informacji o pozyskaniu kapitału jest naszym zdaniem przejściowa. Ponadto spółka utrzymuje wysokie tempo poprawy wyników pomimo budowy struktur zagranicznych i rozwoju segmentu fitness. W związku z rosnącymi wynagrodzeniami i malejącym bezrobociem, firmy coraz częściej inwestują w programy motywacyjne dla pracowników, co jest wsparciem dla biznesu Benefit Systems – uważa Michał Krajczewski, analityk BM BGŻ BNP Paribas.

Wypatrywanie zysków

Foto: GG Parkiet

Zdaniem analityków do oceny spółek z ponadprzeciętną dynamiką wzrostu sprzedaży należy podchodzić ostrożnie. Jednym z najważniejszych czynników ryzyka jest zdolność firmy do utrzymania dotychczasowego tempa wzrostu. W takich przypadkach często prognozy okazują się zbyt optymistyczne. Jak mówią analitycy, kluczową rolę odgrywa czas, jaki dzieli przyrost przychodów od podobnego ruchu po stronie zysku. Im szybciej pojawiają się zyski, tym lepiej. – Co do atrakcyjności szybko rozwijających się spółek, to sprawa jest prosta – jeśli za dynamiką sprzedaży idzie wzrost zysku operacyjnego, a zadłużenie nie rośnie, to spółka ma szanse na sukces. Wzrost długu i spadająca rentowność przy dynamicznym wzroście biznesu to często proszenie się o kłopoty – ocenia Marcin Materna, szef analityków Millennium DM.

Dlatego zdaniem ekspertów część zarządów giełdowych firm świadomie rezygnuje ze strategii wzrostowej, uważając ją za zbyt ryzykowną. – Nie każda spółka zakłada dynamiczny wzrost przychodów, bo może to skutkować chociażby kompresją marż, a w bardziej negatywnych scenariuszach nawet spadkiem zysku netto czy stratą – wskazuje Seweryn Masalski, zarządzający MM Prime TFI. – Jednocześnie ekspansja musi mieć swoje źródło finansowania, więc kluczowym problemem pozostaje kwestia potencjalnych obciążeń finansowych dla spółki w przypadku finansowania długiem oraz możliwości finansowania środkami własnymi lub emisją akcji. Tym samym najatrakcyjniejsze są te spółki, które potrafią wzrost przychodów połączyć ze stabilnymi marżami oraz relatywnie niskimi kosztami finansowania – podsumowuje ekspert.

[email protected]

AmRest z powodzeniem realizuje strategię ekspansji w Europie. Dzięki otwarciom nowych lokali i przejęciom istniejących sieci w kolejnych krajach restauracyjna grupa w 2018 r. ma szanse podtrzymać pozytywny trend w przychodach.

Rozwój Benefitu napędza rosnący rynek kart sportowych, co jest efektem mody na zdrowy styl życia i wzrostu znaczenia świadczeń pozapłacowych w firmach. Spółka liczy, że dalszy dynamiczny wzrost uda się utrzymać dzięki ekspansji na rynki zagraniczne.

Przychody CCC systematycznie rosną dzięki rozbudowie sieci sprzedaży w Polsce i za granicą. Jednocześnie firma odnotowuje wzrost sprzedaży porównywalnej i dynamiczny wzrost obrotów w kanale e-commerce, który coraz więcej znaczy w przychodach.

W związku z ograniczonymi możliwościami dalszego wzrostu w kraju Kruk coraz bardziej stawia na ekspansję zagraniczną. Duże nadzieje zarząd wiąże z rynkami włoskim, hiszpańskim i rumuńskim, gdzie planuje inwestować w portfele wierzytelności.

Wielton z sukcesem łączy wzrost organiczny z przejęciami. Kolejne akwizycje są konieczne, jeśli grupa chce zrealizować cele zawarte w strategii zakładającej do 2020 r. zwiększenie wolumenu sprzedaży do 25 tys. sztuk i przychodów do 2,4 mld zł.