Rekordowa liczba krótkich pozycji. Co to oznacza dla polskiej giełdy?

Kiedy w maju WIG ustanawiał rekordy, w rejestrze było kilkanaście krótkich pozycji. Od tego czasu ich liczba mocno wzrosła. Ale to wcale nie przesądza o końcu hossy.

WIG zyskiwał we wtorek niespełna 1 proc., oscylując w okolicach 81,5 tys. pkt. Ostatnie miesiące nie są dla naszego rynku najlepsze, natomiast w dłuższym okresie stopa zwrotu z WIG prezentuje się imponująco. Od lokalnego minimum z jesieni 2022 r. indeks zyskał aż 73 proc.

O przewartościowaniu polskich akcji przekonane są fundusze hedgingowe, których w rejestrze krótkiej sprzedaży jest coraz więcej. Rok temu miały w sumie niespełna dziesięć pozycji przekraczających 0,5 proc. netto (mniejsze nie muszą być ujawniane). Wiosną i latem 2024 r. było ich kilkanaście. Obecnie są aż 23. To najwyższa liczba od kilku lat, odkąd „Parkiet” zbiera dane.

Rzut oka na spółki

Miesiąc temu fundusze miały krótkie pozycje na akcjach dziewięciu spółek. Teraz jest ich 14. Są to: Alior Bank, CD Projekt, Cyfrowy Polsat, Dino, Eurocash, Grupa Azoty, JSW, Kęty, KGHM, Kruk, LPP, Pekao, PKO BP oraz PZU.

Najwięcej pozycji tradycyjnie dotyczy CD Projektu. Na spadki jego notowań gra pięć funduszy. Łącznie mają prawie 4 proc. Notowania CD Projektu oscylują w okolicach 161 zł. Od września dominuje podaż, ale licząc od początku roku, stopa zwrotu z akcji wynosi niemal 45 proc. Zdania analityków co do wartości fundamentalnej akcji polskiego studia są podzielone. Część rekomendacji implikuje zwyżkę kursu, a część spadek.

Więcej niż jedna pozycja została otworzona również na akcjach Dino, JSW oraz LPP. Kurs Dino, po bardzo mocnej, trwającej kilka lat zwyżce, od marca 2024 r. spada. Obecnie jest na poziomie 334 zł, co oznacza kapitalizację wynoszącą 33 mld zł. Podobnie jak w CD Projekcie, tu również inwestorzy mogą mieć problem z szukaniem wskazówek dotyczących wyceny akcji – poszczególne biura mają różne założenia dotyczące biznesu Dino i w efekcie inne ceny docelowe akcji. Niektóre implikują dwucyfrowy spadek. Inne – dwucyfrowy wzrost. Bardziej zgodni są eksperci, jeśli chodzi o LPP. Tu dominuje optymizm, a średnia cena docelowa implikuje 36-proc. zwyżkę. Z kolei dla JSW udało nam się znaleźć tylko jedną rekomendację, autorstwa DM BOŚ, z której wynika, że walory węglowej spółki mimo pogłębiającej się przeceny nadal są przewartościowane.

Wśród shortów nie brakuje spółek z sektora finansowego, który jest motorem hossy na GPW. Od kwietnia indeks WIG-banki porusza się w trendzie bocznym, ale wcześniej szedł ostro w górę. Dwa lata temu był na poziomie 4,5 tys. pkt. Teraz sięga 12,5 tys. pkt.

Co wynika z shortów?

– Rzeczywiście, liczba krótkich pozycji w rejestrze KNF mocno wzrosła w ostatnim czasie. Chociaż najłatwiej przypisać tu teorię grania inwestorów zagranicznych na spadki naszego rynku, to nigdy do końca nie znamy strategii poszczególnych zarządzających, ich pełnego portfela oraz horyzontu inwestycyjnego – mówi Michał Krajczewski, menedżer zespołu doradztwa inwestycyjnego BM BNP Paribas. W scenariuszu, w którym inwestorzy zaczną zamykać krótkie pozycje, będzie to wręcz pozytywny czynnik w krótkim terminie dla rynku z uwagi na konieczność odkupu akcji.

– Tak więc rosnąca liczba krótkich pozycji jest raczej potwierdzeniem ostatniej słabości naszego rynku, natomiast ciężko wysnuwać wnioski, czy jest jedyną przyczyną i jak wpłynie na notowania w przyszłości – podsumowuje.

Uwagę zwraca duża aktywność jednego funduszu. To AHL, który ujawnił się na liście shortujących stosunkowo niedawno. Ma aż dziewięć pozycji. Stawia na spadek wyceny PZU, CD Projektu, Kruka, LPP, PKO BP, Aliora, Pekao, Kęt i KGHM. To spółki wchodzące w skład WIG20. Wartość indeksu oscyluje w okolicach 2,2–2,3 tys. pkt. Zdaniem ekspertów, biorąc pod uwagę wartość fundamentalną poszczególnych firm, jest potencjał do zwyżki w okolice 2,6–2,7 tys. pkt.