PGE i ZE PAK rewidują założenia

Zmiana podejścia firm z sektora ma związek z zaostrzeniem kursu Brukseli w zakresie norm emisji oraz niższą opłacalnością źródeł węglowych.

Spółki, wskazując na tę samą przyczynę ponownej analizy planów, przyjęły odmienne założenia. Bo PGE spisało na straty aktywa o wartości prawie 9 mld zł, a ZE PAK takiego odpisu nie zrobił po półroczu.

Decyzja w I kwartale

– Brak odpisu w ZE PAK jest odrobinę zaskakujący. Oznacza, że spółka przyjęła mniej konserwatywne założenia niż PGE, jeśli chodzi o swoje aktywa bazujące na węglu brunatnym – mówi Paweł Puchalski, szef działu analiz giełdowych w DM BZ WBK.  Nie wyklucza, że odpis pojawi się na koniec roku.

Spółka poinformowała zresztą o kolejnych testach na utratę wartości w IV kwartale. Chce też ponownie przeanalizować opłacalność modernizacji bloków nr 3 i 4 w Pątnowie I.

Prace związane z tą inwestycją miały ruszyć po zakończeniu robót rewitalizacyjnych w blokach 1 i 2 tamtejszej siłowni. Zarząd ZE PAK tłumaczy się zmianą uwarunkowań ekonomicznych i prawnych. Wskazuje na spadek rentowności produkcji w elektrowniach węglowych i wyższe nakłady na dostosowanie jednostek do restrykcyjnych norm środowiskowych. Według wstępnych założeń modernizacja Pątnowa I miała pochłonąć 1,6–1,7 mld zł, z których połowę już wydano. – Ostateczną decyzję w sprawie dokończenia tej inwestycji podejmiemy w I kwartale 2016 r. – mówi Maciej Nietopiel z biura relacji inwestorskich ZE PAK.

Efektywność i OZE

Nieco wcześniej, bo pod koniec tego roku, poznamy zrewidowaną strategię największego wytwórcy energii w kraju. Konieczność odpisów po półroczu tłumaczy on m.in. presją na ceny energii (wynikającą ze spadku cen paliw kopalnych), coraz ostrzejszymi normami w zakresie emisji oraz przyspieszonym rozwojem źródeł odnawialnych, które wypychają moce konwencjonalne.

Analitycy są zgodni co do tego, że potencjał w zakresie rewizji strategii PGE jest mocno ograniczony, zarówno w przypadku wydatków inwestycyjnych, jak i cięcia kosztów stałych. Spółka zapowiedziała, że po 2016 r. będzie starała się znaleźć dodatkowe 1 mld zł. – Pewne możliwości odczuwalnego cięcia kosztów pojawiają się dopiero w latach 2017–2018, kiedy wygasają gwarancje zatrudnienia – zauważa Puchalski. W przypadku projektów inwestycyjnych analityk zakłada, że PGE będzie rezygnowała tylko z drobnych projektów modernizacyjnych. Zgadza się z tym Bartłomiej Kubicki z Societe Generale, wskazując na bloki spalające węgiel brunatny, gdzie wydatki mogą być ograniczane. – Bo skoro PGE zrobiła tak duży odpis wynikający w utraty ich wartości, to z pewnością nie będzie już tam lokować pieniędzy – zauważa analityk. Jego zdaniem z już uruchomionych projektów jedynie budowa nowego bloku w Turowie, który znajduje się w początkowej fazie realizacji, mogłaby jeszcze zostać odwołana.

W ramach poprawy efektywności, której celem jest dostosowanie się do pogarszających się warunków rynkowych, PGE rozważy sprzedaż aktywów niezwiązanych z trzonem swojego biznesu. Prezes Marek Woszczyk poinformował, że w tym aspekcie prowadzone są analizy dla spółki telekomunikacyjnej Exatel oraz aktywa kogeneracyjne. – Na razie nie należy wyciągać żadnych wniosków. O konkretnych decyzjach będziemy informować – zastrzegł szef PGE.

Jaki poziom EBITDA?

Ale najważniejsze pytanie o zaktualizowaną strategię PGE odnosi się do zadeklarowanego poziomu EBITDA (8–9 mld zł). – Z moich szacunków wynika, że EBITDA może przekroczyć poziom 8 mld zł jedynie zaraz po oddaniu nowych bloków w Opolu w 2020 r. – wskazuje Kubicki.

– Rewidujemy kluczowe obszary strategii, efektywność, priorytety, plany dotyczące modernizacji i inwestycji, miks produkcji energii, dywersyfikację portfela wytwórczego. Działania w każdym z tych obszarów dadzą efekt dla wyników czy cash flow. Po analizach będziemy wiedzieć, jaki będzie wpływ na nasze aspiracje finansowe – mówi Magdalena Bartoś, dyrektor zarządzająca ds. finansowych w PGE.

[email protected]