Bezgotówkowy wariant rozliczeń spółek Solorza

Analityk Santander Biuro Maklerskie stawia hipotezę, że Cyfrowy Polsat rozliczy się z ZE PAK za zielone aktywa, płacąc akcjami własnymi. Wtedy na pewno wypłaci dywidendę.

Do 5 stycznia Cyfrowy Polsat, inwestujący zgodnie z pomysłem założyciela, w tzw. zieloną energię, ma domknąć transakcję z Zespołem Elektrowni Pątnów–Adamów–Konin. Paweł Puchalski, analityk Santander Biuro Maklerskie, ma koncepcję, jak to może wyglądać.

Wyłuskiwanie aktywów

Zgodnie ze zmodyfikowaną prawie rok temu strategią, Cyfrowy Polsat ma za 807 mln zł kupić 67 proc. udziałów w „zielonych aktywach” ZE PAK, zainwestować 5 mld zł w zieloną energię oraz 0,5 mld zł w takim samym czasie w zielony wodór. Pod hasłem „zielone aktywa” ZE PAK kryje się spółka PAK – Polska Czysta Energia. Cyfrowy Polsat ma nieco ponad 40 proc. udziałów tej firmy. To efekt szeregu operacji.

Wiosną wydał prawie 480 mln zł na nowe udziały spółki zależnej tego podmiotu, czyli PAK-PCE Biopaliwa i Wodór. W ten sposób przejął 49 proc. udziałów firmy. Pozyskane środki miał przeznaczyć na odkupienie od PAK-u zorganizowanej części przedsiębiorstwa elektrowni Konin. Te aktywa Cyfrowy Polsat wniósł następnie do PAK–PCE, za co dostał wspomniany nieco ponad 40-proc. pakiet udziałów. Resztę dokupić ma w styczniu.

Plusy i minusy

Według Pawła Puchalskiego, analityka Santander BM, Cyfrowy Polsat powinien wyłożyć na nie jeszcze 320 mln zł oraz przejąć 350 mln zł długu.

W notce wystosowanej do inwestorów w piątek 18 listopada analityk postawił tezę, że w związku z pogarszającą się sytuacją gotówkową i odnawiającymi się stale potrzebami inwestycyjnymi Grupa Cyfrowy Polsat zamiast gotówką, zapłaci tę część akcjami własnymi.

Spytaliśmy o to Cyfrowy Polsat, ale Olga Zomer, rzeczniczka grupy, odmówiła komentowania planów.

Spółka ma sporo akcji własnych, po tym jak odkupiła pakiety walorów od podmiotów kontrolowanych przez założyciela Zygmunta Solorza. Według ostatnich informacji posiada około 88,8 mln akcji własnych, czyli 13,89 proc. wszystkich (dają 10,85 proc. głosów na walnym zgromadzeniu). Według poniedziałkowego kursu na giełdzie pula ta warta jest obecnie około 1,6 mld zł. Jeśli założyć, że wg zarządu Cyfrowego Polsatu bieżący kurs oddaje wartość akcji, aby wywiązać się z umowy z ZE PAK, Cyfrowy Polsat musiałby pozbyć się 37,6 mln akcji.

Puchalski takich wyliczeń nie robi. Ale też jego cena docelowa dla akcji Cyfrowego Polsatu wynosiła w piątek 20 zł, a więc powyżej giełdowych notowań.

Analityk podkreśla, że stawia hipotezę, która może się potwierdzić lub nie. Gdyby jednak tak się stało, w ocenie specjalisty zapłata akcjami własnymi byłaby korzystna dla Cyfrowego Polsatu. Zapobiegłaby wypływowi gotówki, poprawiła wskaźniki zadłużenia i rozwiała wątpliwości co do przyszłorocznej dywidendy.

Mniej korzystne ma to być dla ZE PAK. Z jednej strony akcje Polsatu można wykorzystać do aranżacji finansowania, ale z drugiej, wg analityka, inwestorzy mogliby pomijać te walory przy obliczaniu długu netto elektrowni.