„Po zmianach w modelu fundamentalnym spółki, aktualizujemy nasze prognozy, tak aby uwzględniały fuzję z RZB (przy użyciu sprawozdań pro-forma). Podwyższamy naszą cenę docelową z 13,1 EUR na akcję do 17,0 EUR na akcję ze względu na niższe prognozowane koszty ryzyka oraz poprawę marży odsetkowej, ale równocześnie obniżamy naszą rekomendację do >sprzedaj<" – piszą analitycy DM PKO BP w swoim najnowszym raporcie. Poprzednio zalecali trzymanie walorów RBI, który jest właścicielem Raiffeisen Polbanku (ten szykuje się do IPO i debiutu na GPW do końca tego półrocza). Obecny kurs akcji to 21,33 EUR.
Zwracają uwagę na wyniki powyżej oczekiwań ze względu na niższe koszty ryzyka. „Wyniki Raiffeisena w 2016 roku przekroczyły nasze oczekiwania. Ten sukces był głównie zasługą niższych od prognoz kosztów ryzyka (o 126 mln EUR), jak również lepszego wyniku handlowego i pozostałego (o 59 mln EUR). Wynik odsetkowy netto był 15 mln EUR poniżej naszych oczekiwań, podczas gdy koszty operacyjne były dokładnie wg modelu. Na bazie tych trendów modyfikujemy nasze przyszłe prognozy, obniżając na lata 2017-19 koszty ryzyka z 120bps do 94bps (do portfela kredytowego)" – wyjaśniają.
Lepsze wskaźniki kapitałowe wpływają na perspektywy biznesu. Spółka wcześniej niż oczekiwano osiągnęła swój cel, wskaźnik Tier1 na poziomie 12 proc., i to już po uwzględnieniu rozwodnienia ze względu na fuzję z RZB. W związku z tym na przyszłe cztery lata analitycy DM PKO BP podnoszą prognozowany przeciętny wzrost portfela kredytowego do prawie 3 proc. rocznie, sądzimy również, że bank utrzyma swoją obecność na polskim rynku.
Problemem jest wciąż słaba kontrola kosztów operacyjnych. Chociaż Raiffaisen przedstawił swój średnioterminowy cel, czyli wskaźnik koszty/przychody poniżej 55 proc., wciąż nie ma szczegółowego planu przedstawionego przez zarząd, jak ten cel ma zostać osiągnięty. W międzyczasie wcześniejszy cel obniżki kosztów w 2017 roku o 20 proc. wobec bazy z roku 2014 został zarzucony (ze względu na niepowodzenie sprzedaży polskiego oddziału). W naszym modelu analitycy nie zakładają dużych cięć kosztowych, raczej ich bardzo niewielki wzrost poniżej tempa inflacji.
„Na prognozach konsensusu Raiffeisen handluje się na podobnym poziomie waluacyjnym, co inne banki z rynków wschodzących, ale z premią do swojej historii. Przy zakładanym przez nas ROE, bardziej niż uzasadniony wydaje się być niższy poziom wskaźnika P/BV. Zwracamy też uwagę, ze ponad 8 proc. akcji spółki (już po fuzji) nie jest objętych porozumieniem syndykatu i jest dostępne do sprzedaży" – piszą eksperci DM PKO BP.
