#WykresDnia: Treasuries znów stromo

Krzywa rentowności amerykańskich obligacji skarbowych ponownie się wystromiła. Spread rentowności obligacji 2s/10y w USA spada do -61 pb, najniższego poziomu od marcowego kryzysu bankowego.

Foto: parkiet.com

Według strategów instrumentów o stałym dochodzie ankietowanych przez Reuters, którzy również spodziewali się dalszego stromości krzywej rentowności w USA, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych będą znacznie niższe niż prognozowano zaledwie kilka tygodni temu.

Rentowność amerykańskich 2-letnich bonów skarbowych spadła o ponad 100 punktów bazowych po bankructwie niektórych regionalnych banków amerykańskich w zeszłym miesiącu. Osiągnęły szczyt powyżej 5 proc. 8 marca po jastrzębich zeznaniach prezesa Rezerwy Federalnej Jerome'a ​​Powella.

Podczas gdy od tego czasu retoryka Fed nieco złagodniała, decydenci polityczni w zasadzie ponownie skupili się na okiełznaniu inflacji, osiągając ponad dwukrotnie wyższy cel 2 proc., więc co najmniej jeszcze jedna podwyżka stóp procentowych w maju jest nadal w zanadrzu.

Jednak rynki wyceniają serię obniżek stóp procentowych, które rozpoczną się zaledwie dwa miesiące później, co wskazuje na wyjątkowo dużą rozbieżność w stosunku do opinii banku centralnego.

Przewiduje się, że ta ostatnia tendencja spadkowa rentowności będzie kontynuowana, wynika z ankiety przeprowadzonej w dniach 5-12 kwietnia, przeprowadzonej wśród ponad 60 strategów obligacji.

Podczas gdy prognozy rentowności zostały w dużej mierze obniżone dla wszystkich terminów zapadalności od zeszłego miesiąca, perspektywy dla krótkiego końca krzywej dochodowości, który jest najbardziej wrażliwy na zmiany stóp procentowych, zostały obniżone o większy margines, co sugeruje bardziej stromą krzywą dochodowości.

Rentowności amerykańskich 2-letnich obligacji skarbowych, które obecnie kształtują się na poziomie około 4,0 proc., spadły o około 50 punktów bazowych do 3,45 proc. w ciągu następnych 12 miesięcy – spadek o około 40 punktów bazowych w porównaniu z badaniem przeprowadzonym w zeszłym miesiącu.

Jednak w nadchodzących trzech miesiącach rentowności obligacji 2-letnich i 10-letnich miały wzrosnąć odpowiednio o 20 i 25 punktów bazowych, po czym ponownie zaczęły spadać.

– Krzywa gwałtownie się wystromiła, ponieważ ceny obniżek (stawek) nadal rosną. Wolimy być nastawieni na wystromienie, ale nie chcemy gonić za ruchem, ponieważ jest mało prawdopodobne, aby obniżki były nieuchronne – powiedziała Priya Misra z TD Securities.

– Ceny za natychmiastowe cięcia są prawdopodobnie zbyt agresywne, ale rynki nadal reagują nieproporcjonalnie na słabsze dane – powiedziała.

Na dłuższym końcu krzywej referencyjna rentowność amerykańskich 10-letnich papierów wartościowych, która spadła o ponad 50 punktów bazowych w porównaniu ze szczytowym cyklem z 2 marca, w sondażach straciła kolejne 10 punktów bazowych w nadchodzącym roku.

W najnowszym badaniu przewidziano, że odwrócony spread między 2-letnimi i 10-letnimi obligacjami skarbowymi, zwykle wiarygodny wskaźnik zbliżającej się recesji, zbliży się w nadchodzącym roku do około 10 punktów bazowych. To byłby najwęższy ruch od lipca ubiegłego roku.

Tymczasem wciąż silny rynek pracy i lepka inflacja nadal świadczą o odpornej gospodarce, a nie o typowym scenariuszu wyceny zbliżających się obniżek stóp procentowych.

Oddzielna ankieta ekonomistów Reutera wykazała, że ​​Fed utrzyma główną stopę procentową na niezmienionym poziomie co najmniej do końca 2023 r., po tym jak w maju ponownie podniesie ją o 25 punktów bazowych do poziomu 5,00-5,25 proc.

Rentowności amerykańskich 2-letnich obligacji spadną bardziej, wynika z ankiety przeprowadzonej przez strategów zajmujących się instrumentami o stałym dochodzie, ale znaczna większość respondentów ostatniego sondażu ekonomicznego odnotowała co najmniej jedną obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych do końca pierwszego kwartału 2024 r.

Względnie duża zmienność była również czynnikiem napędzającym prognozy rentowności w ciągu ostatnich kilku miesięcy.

Przy szeroko obserwowanym indeksie MOVE, który śledzi zmienność na rynkach obligacji, która jest obecnie o ponad 50 proc. wyższa niż jego długoterminowa średnia stratedzy, którzy odpowiedzieli na osobne pytanie, byli podzieleni co do tego, co stanie się ze zmiennością w nadchodzących trzech miesiącach. Nieznaczna większość, 12 z 23, stwierdziła, że ​​zmienność wzrośnie. Reszta twierdziła, że ​​będzie spadać.

– Obecnie spokój wydaje się powracać na rynki po tym, jak nie ma dalszych ofiar w bankach – napisał w notatce dla klienta Bas van Geffen, starszy strateg ds. makroekonomicznych w Rabobank.

– Jednak niepokój może łatwo powrócić, a wynikające z tego zaostrzenie warunków kredytowych może wahać się od łagodnego do poważnego – dodał.