#WykresDnia: Niemiecki alarm recesji trwa

Niemiecka krzywa rentowności wciąż się odwraca: spread rentowności obligacji 2s/10s spada o 7 punktów bazowych do -27 punktów.

Foto: Bloomberg

Północnoamerykańskie krzywe dochodowości doświadczają najbardziej stromej inwersji od ostatnich 3 dekad, podczas gdy krzywe dochodowości w Europie uległy znacznemu spłaszczeniu w 2022 r.

W świecie inwestowania w instrumenty o stałym dochodzie odwrócenie krzywej dochodowości stało się powszechnym terminem i należy na to uważać, patrząc na warunki gospodarcze. Odwrócenie krzywej dochodowości ma miejsce, gdy długoterminowe stopy procentowe papieru wartościowego są niższe niż krótkoterminowe stopy procentowe porównywalnego papieru wartościowego i jest postrzegane jako oznaka zbliżającej się recesji.

Dwa główne rodzaje odwrócenia krzywej dochodowości, na które zwracają uwagę inwestorzy, to amerykańskie i europejskie odwrócenie krzywej dochodowości.

Odwrócenie amerykańskiej krzywej dochodowości zwykle występuje, gdy krótkoterminowe rentowności 2-letnich amerykańskich obligacji skarbowych przekraczają długoterminowe rentowności 10-letnich papierów skarbowych. Ten rodzaj odwrócenia krzywej dochodowości może wskazywać na zbliżającą się recesję iw rzeczywistości ma praktycznie doskonały wynik w przewidywaniu recesji od czasów II wojny światowej.

Odwrócenie krzywej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych jest obecnie najbardziej strome od co najmniej trzech dekad.

Europejskie odwrócenie krzywej dochodowości jest nieco bardziej złożone, ponieważ składa się z poszczególnych państw członkowskich z własnymi wyzwaniami i warunkami gospodarczymi, ale rentowność niemieckiego Bunda i rentowności brytyjskiego GILT są często używane jako wskaźnik zastępczy dla gospodarki strefy euro.

Rentowności niemieckich obligacji skarbowych były tradycyjnie bardziej odporne na odwrócenie krzywej rentowności, przy czym rentowności krótkoterminowe były w pewnym momencie ujemne przed 2020 r. Jednak w historycznie rzadkim przypadku są one również obecnie odwracane ze spreadem wynoszącym -27 punktów bazowych.

Rentowności niemieckich obligacji są postrzegane jako punkt odniesienia dla bloku walutowego. Inwersja jest rzadkością i jest postrzegana przez wielu ekonomistów jako prekursor recesji. Wynosząca -27 pb różnica między rentownościami 2-letnich i 10-letnich obligacji skarbowych to największa różnica od października 1992 r., wynika z danych Refinitiv.

Kiedy rentowność obligacji o dłuższym terminie zapadalności jest niższa niż w przypadku obligacji o krótszym terminie sugeruje to, że inwestorzy oczekują, że bank centralny podniesie stopy procentowe w krótkim okresie, zanim obniży je później, aby poradzić sobie ze spowolnieniem wzrostu.

Christoph Rieger, szef działu badań stóp procentowych i kredytów w Commerzbanku powiedział, że niemiecka krzywa ma mniejszą moc predykcyjną niż amerykańska, ponieważ uwzględnia zróżnicowane gospodarki strefy euro. Stwierdził, że był to znak, że inwestorzy oczekują, że Europejski Bank Centralny (EBC) wstrzyma lub nawet obniży stopy procentowe w przyszłym roku. Dodał jednak: „Myślę, że będą nadal podnosić stawki bardziej niż rynek i wiele osób przewiduje”.

Tymczasem według instytutu Ifo recesja w Niemczech będzie łagodniejsza niż oczekiwano, a gospodarka skurczy się o 0,1 proc. w 2023 r., w porównaniu z poprzednią prognozą o 0,3 proc. Oczekuje się, że gospodarka wzrośnie o 1,8 proc. w 2022 r. w porównaniu z poprzednią prognozą 1,6 proc. Inflacja w tym roku wyniesie 7,8 proc., w przyszłym 6,4 proc., a w 2024 r. 2,8 proc. Oczekuje się, że wzrost gospodarczy powróci do 1,6 proc. w 2024 r

– W dwóch kwartałach półrocza zimowego 2022/23 produkt krajowy brutto spada, ale potem znów rośnie – powiedział szef prognoz Ifo, Timo Wollmershaeuser.

To pierwszy duży instytut ekonomiczny, który przedstawił lepsze prognozy dla największej gospodarki Europy.

Rosnące ceny energii w następstwie wojny Rosji z Ukrainą doprowadziły do niebotycznej inflacji, która zaszkodziła niemieckim konsumentom i branżom zależnym od eksportu.

Oczekuje się jednak, że inflacja spadnie z 7,8 proc. w 2022 r. do 6,4 proc. w 2023 r., gdy wejdą w życie rządowe środki mające na celu ograniczenie cen energii.

Obejmuje to zbliżające się pułapy cen gazu i energii elektrycznej dla przedsiębiorstw i konsumentów, które, jak się oczekuje, będą miały efekt domina dla innych cen konsumpcyjnych, ponieważ zaczną obniżać koszty operacyjne.