#WykresDnia: USA: rosną realne stopy

Niedawny spadek oczekiwań inflacyjnych pomaga zresetować realne stopy. Nominalne dla papierów 5-letnich osiągnęło szczyt cyklu na poziomie 3,08 proc., ale próg rentowności tych papierów obniżył się z 3,73 proc. w marcu do 3,23 proc. w zeszłym tygodniu. Ta mieszanka spowodowała wzrost realnych stóp procentowych o 100 pb od marca.

Foto: parkiet.com

Wahania stóp procentowych wciąż uderzają w amerykański rynek obligacji, ale niektórzy inwestorzy zaczynają myśleć, że możliwe spowolnienie presji cenowej, a także wsparcie ze strony kupujących poszukujących zysku, mogą wkrótce położyć kres – lub przynajmniej wstrzymać – wzrost rentowności.

Amerykańskie obligacje skarbowe miały najgorszy początek roku w historii, a wyprzedaż części krzywej trwała w zeszłym tygodniu po tym, jak Rezerwa Federalna USA podniosła referencyjną stopę procentową overnight o 50 punktów bazowych i ogłosiła, że w przyszłym miesiącu zacznie obniżać swój bilans, by przeciwdziałać niesłabnącej inflacji.

Jednak dla niektórych inwestorów większość wywołanej inflacją słabości na rynkach obligacji została wyceniona i chociaż wciąż jest miejsce na wzrost, rentowności mogą wkrótce zacząć spadać, ponieważ warunki finansowe zacieśniają się w wyniku działań Fed.

– Prawdopodobnie zbliżamy się do szczytu pod względem rentowności – powiedział John Madziyire, starszy menedżer portfela i szef US Treasuries and Inflation w Vanguard's Fixed Income Group.

– Rentowności mogą nadal wzrosnąć w zależności od faktu, że zmienność jest tak wysoka, ale prawdopodobnie zbliżamy się do punktu, w którym wyceniamy najwyższe stopy zwrotu, a kupujący zaczną być bardziej przyciągani do zakupów na tych poziomach – dodał.

Rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji rządowych – punkt odniesienia dla oprocentowania kredytów hipotecznych i innych instrumentów finansowych – osiągnęły w poniedziałek nowy szczyt 3,2 proc., poziom ostatnio obserwowany w listopadzie 2018 roku. Jeśli przekroczy poziom powyżej 3,26 proc., przebije szczyty z 2018 roku i osiągnie poziom roku 2011.

Brian Reynolds, główny strateg ds. Rynków w Reynolds Strategy, wskazał na lata 2018 i 2011 jako „dwa bardzo emocjonalne wydarzenia w historii rynku obligacji”, przy czym w 2018 roku inwestorzy byli „przerażeni, że Fed zamierza zacieśnić się do nieskończoności”, podczas gdy rok 2011 był rokiem, w którym Stany Zjednoczone straciły ocenę potrójnego A.

Rentowności już przekroczyły oczekiwania. Sondaż agencji Reuters z 29 marca i 5 kwietnia wykazał, że eksperci ds. instrumentów o stałym dochodzie prognozują, że 10-letnia obligacja wzrośnie do 2,60 proc. w ciągu roku.

Jednak po osiągnięciu w poniedziałek 3,2 proc., rentowności spadły z powrotem do około 3 proc. w ucieczce ku bezpieczeństwu, ponieważ akcje gwałtownie spadły z powodu obaw o rosnące stopy procentowe i spowolnienie gospodarcze w Chinach po niedawnym wzroście liczby przypadków koronawirusa.

– Wydaje się, że tempo wzrostu stóp procentowych nieco zwalnia – powiedział Mike Vogelzang, dyrektor ds. inwestycji w CAPTRUST, wskazując również na stosunkowo stabilne stopy zwrotu z dwuletnich amerykańskich obligacji rządowych, z cenami najwyraźniej odzwierciedlającymi planowane przez Fed podwyżki stóp w tym roku.

Rentowności papierów dwuletnich, które są szczególnie wrażliwe na zmiany w polityce pieniężnej, obniżyły się od czasu podwyżki stóp przez Fed w zeszłym tygodniu, a krzywa dochodowości między dwuletnimi obligacjami a obligacjami dziesięcioletnimi gwałtownie się wystromiła, z 18,9 punktu bazowego przed podwyżką do 44 punktów bazowych w poniedziałek. Ta część krzywej odwróciła się pod koniec marca, a następnie w kwietniu, wysyłając sygnał ostrzegawczy dla inwestorów, że może nastąpić recesja.

– Krzywa była dość płaska miesiąc temu, a teraz jest stroma… ogólnie bardziej stroma krzywa jest zdrowa – powiedział Eric Stein, współkierownik Global Fixed Income i dyrektor ds. inwestycji w Morgan Stanley Investment Management. – Zaczynamy zbliżać się do warunków, w których rentowność przestanie dalej rosnąć – stwierdził Stein wskazując na zaostrzenie warunków finansowych i niższe oczekiwania inflacyjne mierzone za pomocą skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją.

Stopy rentowności, wskazujące na oczekiwania rynku na przyszłą inflację, gwałtownie spadły. Obligacje 10-letnie, które są wskaźnikiem przyszłej inflacji, spadły w poniedziałek do 2,79 proc., oddalając się od 3,14 proc. osiągniętego w zeszłym miesiącu, najwyższego co najmniej od września 2004 r.

Przewodniczący Fed Jerome Powell powiedział w zeszłym tygodniu, że decydenci byli gotowi zatwierdzić podwyżki stóp procentowych o pół punktu procentowego na nadchodzących spotkaniach politycznych w czerwcu i lipcu. Według Jimmy'ego Lee, dyrektora naczelnego The Wealth Consulting Group, firmy zarządzającej majątkiem, popyt na 10-letnie obligacje prawdopodobnie wzrośnie, jeśli osiągną rentowność 3,5 proc. w ciągu najbliższych dwóch miesięcy. – Ból prawdopodobnie jeszcze się nie skończył, ale wyczuwam, że jesteśmy blisko – powiedział.

– Myślę, że między chwila obecną a sytuacją po tych dwóch podwyżkach będzie potencjał do zakupów. Myślę, że zarządzający funduszami widzą wartość, której nie widzieli od dłuższego czasu – dodał.

Jednak dla Mike'a Vogelzanga z CAPTRUST nie ma na rynku oznak, że zbliża się górna granica rentowności, a zmniejszanie bilansu Fed, które ma się rozpocząć w przyszłym miesiącu, może wywołać dodatkową presję.